焦作万方：中国铝业的下一个收购目标

　　衡昆光大证券

　　焦作万方是行业内优势企业之一，并且成长性较强：公司在国内较早采用280KA大型预焙槽电解铝生产技术，生产工艺领先，管理较为先进，综合电耗等技术指标均处于国内前列。受制于现货氧化铝价格高企以及企业长单数量较少，公司2005年时曾出现较大亏损。但随着中铝的进驻，以及氧化铝价格的回落，2006年2季度以来企业盈利已大幅增加，资产负债结构正明显改善。公司现有产能约20万吨，全部采用280KA技术；另有6.8万吨闲置产能已于下半年投产。加上在建14万吨铝锭及铝合金项目，未来两年的成长性较强。

　　焦作万方是中铝战略规划的重要一环，将是其下一个收购目标：中国铝业(Chalco)已成为焦作万方的第一大股东，焦作万方是其战略规划中的重要一环。这主要体现在：1)中铝旗下的氧化铝企业中州分公司与焦作万方相隔仅几十公里，可大大降低氧化铝运输成本；2)中铝业公司正在河南打造铝加工基地，这包括在洛阳和郑州等地新建多个铝加工项目，焦作万方可为其提供优质的铝锭，产业链之间的协同优势明显。目前，中国铝业正计划通过吸收合并旗下A股上市的山东铝业和兰州铝业以回归A股。我们认为，焦作万方和包头铝业将会是其下一个整合目标。

　　维持公司“优势-1”的投资评级：我们预计，2006年公司不仅将摆脱2005年大幅亏损的状况，而且盈利将创历史最好水平，实现每股盈利0.83元；在2007年，盈利仍将保持69%的增长，实现每股盈利1.33元。按照2007年10倍的动态市盈率，我们认为公司合理股价应在13.3元。