三爱富：期待中的王者 推荐评级

　　区志航东莞证券

　　国内氟化工行业经过40多年的发展，已经进入到了一个快速发展的时期。氟化工中的有机氟材料子行业更是保持良好的增长势头，凭借其卓越的综合性能广泛应用于军工、电子、电器、机械、化工、纺织等各个领域。有机氟材料作为化工新材料领域的一部分已被列入化工行业投资的重点领域，成为国家重点支持发展的产业之一。三爱富是有机氟子行业的典型代表之一，其生产的含氟聚合物和CFC替代品在国内具有举足轻重的作用。三爱富依托具有较强研究优势和研发实力的上海有机氟研究所，不断开发出具有较强竞争力的氟化工产品，在一定程度上也填补了国内在某些氟化工领域的空白。

　　2006年由于主导产品CFCs替代品价格出现了大幅度的回落，前三季度加上财政补贴的0.12元每股收益仅0.30元，业绩和预期有所差距。CFCs替代品行业在第三季度处于传统的淡季，产品销售以及价格方面略有减缓，如F22价格继续回落；众多项目投产如F134a项目等的开办费均划进成本，导致公司第三季度主营业务成本同比激增44.29%，这个也是CFCs产品毛利率急速回落至2.17%，环比大幅下跌了19.74个百分点的原因。公司综合毛利率也下跌到11.86%。

　　但公司在2006年第三和第四季度多个项目陆续投产，如常熟三爱富氟

化工有限公司F134a生产装置已于2006年8月投产；漕泾综合项目中的1000吨/年PVDF装置已投料生产成功；常熟投资的3500吨/年TFE配套项目也已基本完成设备安装工作；CDM项目年内可以投入运行,将为2007年贡献0.28元。加上2007年公司仍将获得财政补贴7000万元左右，届时公司每股收益将达到0.8元左右。2008年也将达到0.73元。2007-2008年动态市盈率仅9-10倍,价值低估。给予15倍的PE估值,2007年股价有望达到12元左右。我们认为三爱富凭借雄厚的研究力量将在氟化工行业中担当王者的角色，继续给予“推荐”评级，可以在7-7.5元的安全区间进行配置。

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