烟台万华：管理层间接持股公司 优于大市

　　倪晓曼中银国际

　　烟台万华称管理层间接持股上市公司。烟台万华宣布股东中国信达资产管理公司于06年12月20日将持有的万华华信(万华华信是烟台万华的大股东)全部9.54%股权转让给华力热电。转让完成后，万华华信的股东仅有华力热电和万华合成革集团，它们分别对万华华信持股24.58%和75.42%。与此同时，万信投资和万诚公司将分别对华力热电持股43.71%和21.86 %。这两家公司于06年11月建立，烟台万华的管理层(共13人)分别持股61.68%和61.01%。因此，公司管理层通过华力热电实现间接持有烟台万华的股份。上述各公司的持股关系可参阅下图表1。

　　我们计算得出管理层对烟台万华所持股份从124万股到994万股不等，预计管理层将通过向烟台万华股东派息来支付其持有

股票的成本。这意味着烟台万华的每股派息将达到0.5元人民币，股息率将高于2.2%。

　　由于建筑节约拉动需求，我们预计06年至08年间烟台万华盈利的年均复合增长率将达到34%，我们对其长期发展表示乐观。此外，中国政府鼓励高新技术企业的发展，烟台万华将从有利的税收政策中获益。因此，烟台万华的盈利很可能高于我们预测。最重要的一点是，我们认为管理层在完成对烟台万华的间接持股后，由于利益与公司更加统一，将更专注于公司的发展和建设，这也将成为公司长期发展的动力。

　　估值。为谨慎起见，我们在进行盈利预测时未计入任何退税。考虑到公司的净资产收益率为28.6%，高于同业，我们给予公司25倍的市盈率和08年预期每股收益1.25元人民币，将该股目标价格定为31.2元人民币。我们对烟台万华维持优于大市评级。