万科Ａ：为补充土地储备融资 优于大市

　　田世欣中银国际

　　配售的影响。万科宣布已经完成向华润股份、南都伟峰等10家特定合格投资者以每股10.5元人民币的价格非公开发行4亿股新股。此次配售净收益达41.97亿人民币，总股本增加10%至43.7亿股。以较高价格配售使得万科07、08年的净资产值分别提升至7.34人民币与9.75人民币。另外，06、07、08年每股收益分别被摊薄9.2%、8.3%与8.5%。

　　为补充土地储备融资。完成配售后，我们预计万科截至06年末的净负债率将由102%降至41%。本次配售和07年度的另一次融资计划预计将使万科获得约100亿人民币的新资本，使得公司能够在2007年继续保持较快的土地储备扩张速度。

　　增强战略合作。配售之后，万科第一大股东华润股份的持股比例由13.24%提高至14.54%，而万科在

长三角的主要合作伙伴南都集团的子公司南都伟峰成为其第七大股东，持股1.14%。我们认为这两家公司持股比例的提高将有助于增强万科与它们之间的战略合作。

　　维持优于大市评级。我们认为，万科新股配售的成功缓解了因其快速扩张面临的资金压力。基于20倍08年市盈率，我们将万科A股12个月目标价格上调至17.8人民币；基于较A股折让5%的水平，我们将B股目标价格也上调至16.91港币。我们对万科A、B股均维持优于大市评级。