S上石化：仍然不具有吸引力 落后大市

　　中银国际

　　刘志成

　　获得政府补贴，上调盈利预测。由于年内炼油业务亏损严重，公司获得政府一次性补贴2.82亿人民币。因此，我们将公司06年A股和H股盈利预测分别上调62%和55%。不过，我 们仍然维持07年盈利预测不变，并且对A股和H股仍分别维持落后大市和同步大市评级。

　　再次因炼油业务获得一次性补贴。由于国际原油价格持续攀升同时因政府控制使得国内成品油价格升幅有限，今年前9个月按中国会计制度公司录得毛亏损14.86亿人民币。尽管近期油价大幅下滑将拉动06年4季度炼油业务利润率录得改善，但是全年公司炼油业务仍将处于亏损状态。为弥补这一损失，政府为公司提供2.82亿人民币的一次性税前补贴，而05年公司也曾获得6.33亿人民币的补贴。因此，我们将公司06年A股和H股盈利预测分别上调62%和55%。

　　仍然不具有吸引力。我们对上海石化H股维持同步大市评级，因为该股从目前水平看不具有吸引力。但是由于市场走强，我们采用9倍07年市盈率进行估值(之前为8倍)，因此将H股的目标价格从3.37港币提高至3.84港币。我们认为股价回落至3.49港币甚至更低将是较好的准入时机。

　　对于A股来说，我们认为目前A股较H股60%的溢价过高。在A股10送3.2股的股改方案遭到否决后，我们将A股目标价格定为4.99元人民币，比我们对H股的目标价格溢价30%。考虑到下滑空间较大，我们对上海石化A股维持落后大市评级。