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东方证券
王 晶
由于国际原油价格高企，而国内成品油价格从紧控制，06年炼油企业一度产成倒挂，亏损严重。据中国石油与化工协会统计，2005年，国内炼油行业累计亏损189亿，06年年上
半年亏损额进一步扩大，达到284亿，超过去年全年。
作为国内最大炼油企业的中国石化受到较大负面影响，前三个季度炼油板块毛利-150亿。我们注意到，05年中石化也曾收到炼油一次性补偿94亿，今年的补贴少于去年，表明炼油板块的盈利情况在逐渐好转，这与近期国际油价从高点回落有关..此次一次性补贴对中国石化和上海石化每股收益的影响分别为0.04元/股和0.033元/股，上调中国石化06年业绩预期至0.60元/股。
我们认为，07年国际油价的适度回落可能导致石油化工行业销售额“缩水”，即使在目前高利润率的水平下，行业利润的增长幅度和绝对增加额均会逊色于油价持续攀升的前几年。我们预计中国石化07年每股收益0.70元。
从估值角度看，目前中国石化A股价格合理地反映了06、07年的业绩预期，但鉴于我们看好中国石化未来的发展前景，仍然维持长期增持的投资评级。
上海石化经营情况逐渐好转，但A股价格仍偏高，维持观望的投资评级。不考虑私有化因素，以周期内平均利润和资产重估角度衡量，考虑10送3的对价水平，建议投资者5.5元以下参与上海石化A股，H股可以现价增持.
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