江铃汽车：进入二次飞跃准备期

　　赵胜利银河证券

　　投资要点：

　　12月21日，调研江铃汽车(000550)，拜访公司董事会秘书宛虹、证券部部长傅火昌和证券事务代表全实，并就轻型客车和轻型卡车行业竞争、新产品开发和管理机制等问题进行了探讨。

　　福特公司拥有较大话语权。虽然福特公司仅拥有30%股权，列第二大股东，但是在9人董事会中拥有3席，江西汽车集团占2席，长安汽车占1席，其他三席为独立董事。副董事长、公司总裁和财务总监均来自福特公司。江铃汽车是中外股东共同控制公司。管理体制已经从国有企业改制为中外合营企业。

　　全顺九年硕果累累。1997年12月，在福特公司支持下，公司推出全顺系列轻型客车。从此江铃汽车驶入快车道。九年里，主营收入增长3.5倍，净利润增长12.7倍。盈利能力大幅提高的同时，公司财务状况彻底改善，有息负债由27亿元下降到2.5亿元，货币资金由2亿元增长到20亿元。

　　进入二次飞跃准备期。全顺第五代产品V348项目，预计07年下半年投产，与其配套的

发动机项目将在2008年上半年投产。估计该项目在2009-2010年进入收获期。这个产品是江铃汽车实现二次飞跃的主打产品。

　　盈利预测：四年翻一番。江铃汽车06-08年主营业务收入分别为72亿元、85亿元和100亿元，净利润分别为6亿元、6.86亿元和7.85亿元，每股收益分别为0.7元、0.79元和0.91元。

　　估值合理谨慎推荐。全球最大20家汽车公司市盈率中值为15.2倍，市净率中值为1.9倍，市销率中值为0.58倍，净资产收益率中值为14.9%。江铃汽车对应07年每股收益(0.79元)市盈率为15.4倍，市净率为3倍，估值合理，谨慎推荐。

　　12月21日，调研江铃汽车(000550)，拜访公司董事会秘书宛虹、

证券部部长傅火昌和证券事务代表全实，并就轻型客车和轻型卡车行业竞争、新产品开发和管理机制等问题进行了探讨。

　　1、福特公司拥有较大话语权

　　江铃汽车第一大股东是江铃控股，持股比例为41.03%。江铃控股由长安汽车(000625)和江铃汽车集团共同组建，股权比例为50：50。1995年，福特公司认购江铃汽车B股，占总股本20%。1998年江铃汽车再次发行B股，福特公司持股比例增加到29.96%。2005年，通过二级市场购买江铃汽车公司B股，福特公司持股比例达到30%。

　　虽然福特公司仅拥有30%股权，列第二大股东，但是在9人董事会中拥有3席，江西汽车集团占2席，长安汽车占1席，其他三席为独立董事。副董事长、公司总裁和财务总监均来自福特公司。江铃汽车是中外股东共同控制公司。管理体制已经从国有企业改制为中外合营企业。

　　2、全顺九年硕果累累

　　1997年12月，江铃推出全顺系列轻型客车。从此江铃汽车驶入快车道。九年里，主营收入由16亿元增长到72亿元，增长3.5倍，年复合增长率为18%。

　　盈利能力大幅提高的同时，公司财务状况彻底改善，有息负债由27亿元下降到2.5亿元，货币资金由2亿元增长到20亿元。

　　1、轻型客车和轻型卡车市场保持稳定增长；

　　2、江铃汽车V348等项目顺利投产；

　　3、进入二次飞跃准备

　　期公司正在准备V348项目，预计07年下半年投产，与其配套的发动机项目将在2008年上半年投产。目前销售的全顺客车是全顺第三代产品，V348是第五代产品。这个产品是江铃汽车实现二次飞跃的主打产品。

　　V348项目

　　4、盈利预测：四年翻一番

　　盈利预测假设：

　　3、成本费用比率相对稳定。

　　根据盈利预测，江铃汽车06-08年主营业务收入分别为72亿元、85亿元和100亿元，净利润分别为6亿元、6.86亿元和7.85亿元，每股收益分别为0.7元、0.79元和0.91元。

　　5、估值合理谨慎推荐

　　全球最大20家汽车公司市盈率中值为15.2倍，市净率中值为1.9倍，市销率中值为0.58倍，净资产收益率中值为14.9%。江铃汽车对应07年每股收益(0.79元)市盈率为15.4倍，市净率为3倍，估值合理，谨慎推荐。

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