山推股份：培育原始创新能力 买入

　　海通证券

　　叶志刚

　　2006年公司推土机销量增长60%以上。山推股份今年前3季度推土机销售收入为10.18亿元，同比增长40%，预计全年销量可达2730台，增长61%。公司推土机出口地区主要为非洲、西亚、俄罗斯、东欧和南美市场，尤其是非洲市场出口前景十分广阔，预计2006年公司推土机出口将超过700台，推土机产品出口数量占到总的推土机销量的26%左右。新农村建设、公路、铁路建设以及出口为推土机带来了巨大的市场需求，预计2007年公司推土机产品销量增速可达15%以上。

　　小松山推挖掘机产品迎来黄金发展期。根据2006年工程机械行业爆发式增长，小松山推挖掘机今年前3季度实现收入29.66亿元，增长63%以上，实现利润3.96亿元，增速达300%。由于2006年是“

十一五”规划的第一年，大型基础设施项目刚刚启动，

宏观调控对挖掘机行业并没有形成明显影响，小松山推的挖掘机销量仍然保持大幅增长，今年前10个月销量达5889台，增速达80%以上，预计2006年全年为6432台，增长92%，贡献投资收益1.26亿元，2007年公司挖掘机销量可达6960台，增长8%，贡献投资收益1.36亿元。

　　配件业务目标-做强做大，走出国门。目前看来，公司的配件业务在工程机械类上市公司中做的最成功，除给公司自己的推土机和小松山推的挖掘机提供配件外，山推事业园还向国内主要工程机械厂商和国际工程机械巨头提供配套，预计2006年公司配件业务收入可达12.51亿元，同比增长94%。山推事业园形与小松、住友等日系企业成立合资公司，形成了底盘件和基础件两大生产系列。据悉，目前公司正与一家国际工程机械知名企业商谈合资生产底盘总成，公司保持控股地位。通过与外方的合作，公司可以进入对方的全球零部件采购体系，这种“股权换市场”的合作方式可为公司的零配件业务进一步做强做大，走向出口提供了可靠的保障。

　　加大研发投入，培育原始创新能力。企业不断推陈出新，向市场及时推出高附加值的产品才能保持长期稳定的发展，这需要企业必须建立起自己的科研队伍，不断努力创新，研发出市场需要的新产品。公司2006年11月成立工程机械研究院，从管理者层面确认了科技第一，研究先行的公司经营发展战略，通过资金、人才、设备投入增强公司的自主创新能力。公司今年前3季度研发投入7657万元，占到了公司销售收入的11%以上，目前公司已成功开发出420马力推土机，并获得订单。公司的3吨级叉车样机已经问世，明年可形成批量生产。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2006、2007年每股收益为0.43元、0.52元，动态市盈率为17.65倍、14.60倍，当前工程机械龙头公司2007年估值水平为19.23倍，公司估值优势明显，根据海通估值模型，公司目标价位为9.36-9.88元，现低估23.32%，投资评级“买入”。

　　主要不确定因素。

人民币升值、钢价等原材料价格波动、大股东持股比例较低。

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