雪莱特：扩大产品差异化促增长 增持

　　魏宏达　凯基证券

　　公司简介公司主要业务是生产、销售节能灯、车用氙气金卤灯、紫外线杀菌灯及其它特种光源和配套电子镇流器。05年共销售节能灯3548万只，HID灯31万只，紫外线灯116万只，营收占比分别为74%、21.5%及4.5%，相较于浙阳光、佛山照明，公司更偏重技术研发的开展，在特种光源市场如HID灯及高功率紫外线灯的开发公司领先国内同业，未来增长可期。

　　强化研发，创造产品差异化为公司生存之道公司为中国光源产业的后起之秀，根据“中国照明电器”

　　04年资料，在国内1,000家电光源企业中，公司市占率仅0.8%，位居15强，但与华强本邦电器(市占率6.55%)、佛山照明电器(000541.SZ, Rmb9.44,未评级)(市占率6.06%)、浙阳光(600261.SS, Rmb13.4,未评级)(市占率5.46%)等市场龙头在规模上仍存在明显差距，在竞争策略上，公司更专注在技术研发并力行产品差异化策略，公司在特种光源如车用HID灯、紫外线灯皆领跑市场，也享有更高的超额利润。

　　HID灯将成为公司未来的主要利润增长点雪莱特生产的车用氙气金卤灯，系属HID灯的一个品种，具有功率小，光通量是普通卤钨前照灯的3倍，寿命是普通卤钨前照灯的8倍等特点。公司于2002年开始研发车用氙气金卤灯，现在已拥有自己的核心部分自主

知识产权，并且在生产线的核心机械部分，公司也已能自行设计完成。目前车用氙气金卤灯的整车市场仍由飞利浦、欧司朗、GE及部分日系厂商所垄断，公司由于受限产能不足及产品知名度仍不高，目前仅能在汽配市场销售，04及05年分别销售了8万只及33万只。

　　我们对公司在车用HID灯的发展前景抱持乐观态度，目前车用HID灯在欧洲、日本、台湾汽车市场普及率分别达26%、17%及25%，产品售价高昂是影响普及率的主要障碍，以HID灯本身优异的产品特性及雪莱特产品成本优势，我们认为公司进入整车市场应是可以期待的，目前公司产品已在上海大众进行测试，为近期我们关注的焦点。

　　鉴于HID灯在车用市场及商业照明市场庞大，公司06年开始大幅扩充产能，06年底生产线将由原先1条增为4条，产能也由年初的30万只增加为120万只，06年目前已确定再扩增60万只产能，我们预估06年及07年销量分别可达70万只及130万只，分别增长125%及86%。

　　积极切入大功率紫外线灯市场紫外线中C波段具有很强的消毒杀菌作用，广泛用于空气消毒、食品消毒、污水处理、家用电器等领域，目前，紫外线灯已经进入到空气杀菌、医疗器械、家用电器、污水处理、美容仪器等行业。大功率紫外线灯还可以用于自来水、净水、受污染湖泊的污水处理。

　　雪莱特公司在紫外线灯这项产品上具有先进的生产工艺，在04年的时候就研发出150W大功率紫外线灯及其配套电子镇流器，并且是《紫外线杀菌灯》国家标准的主要起草单位。

　　公司目前紫外线灯主要用于家用电器、医疗设备等小功率产品，目前市场份额达30%，05年营收882万元，毛利率高达48.7%，预估未来两年业绩增速约20%。公司未来在紫外线灯的发展方向上将着重大功率产品发展，强化与污水处理设备配套的技术改造，目前公司与国内污水处理厂积极进行技术交流。

　　节能灯是保证公司稳定收入和利润的来源雪莱特公司生产的节能灯产品主要分为灯管、插管灯系列和一体化电子灯系列三大类。从经营方式来看主要有贴牌生产和

自主品牌两种。05年去除灯管部分公司节能灯产品的贴牌生产比例在85%以上，05年节能灯销售收入1.45亿元，毛利率22.4%，占整体毛利的51%，公司相对重视订单的利润率，因此该业务难有大的暴发增长机会，我们估计未来两年增速将维持15%。

　　公司募集资金中公司计划投入节能灯自动化改造项目5,000万元，主要系将原半自动化生产线改造为全自动化生产线，届时产能将倍增。

　　06、07及08年EPS分别为0.54元、0.78元公司未来增长主力仍来自于HID灯在车用市场及商用照明市场的拓展，节能灯及紫外线灯估计增速部会有明显的变化，我们预估公司06、07年营收分别为2.55亿元、3.42亿元，分别增长30%、34%，净利润分别达4,100万元、6,000万元，分别增长31%、45%，EPS分别为0.54元、0.78元。

　　公司评价与投资建议我们看好公司在HID灯及大功率紫外线灯的前景，在HID灯产能大幅释放下，07年公司利润增速可达45%，考量公司筹码面的因素，我们认为未来一年里本益比为25倍，根据07、08两年的平均EPS 0.85元，得出目标价为21.25元，据25日的收盘价18.88元股价仍有12.6%的上涨空间，首次给予雪莱特“增持”评级。

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