海翔药业：IPO项目代表公司研发水平

　　宋争林　国金证券

　　海翔药业是实力非常强的特色原料药生产企业，过去三年海翔药业主营业务增长势头良好：主营业务收入增长率保持在35%以上，而净利润增长率超过40%。

　　公司未来成长明确，发展将集中在公司的储备项目上，包括募集资金项目和其他重点开发项目，其中如4-AA、伏格列波糖均为国内独家生产，尤其是4-AA的生产代表了其研发水平。

　　预计海翔药业2006年净利润59.0百万元，同比上升18.90%，EPS为0.551元；2007年净利润73.3百万元，同比上升24.29%，EPS为0.685元；2008年净利润91.2百万元，同比上升24.36%，每股收益0.852元。

　　按照中小板最近IPO的15只

股票的首日上市表现，取8%的上下波动率，则海翔药业首日上市的定价区间为16.03～18.82元。根据公司的盈利状况及未来成长预期，我们计算得出公司的合理价值区间为12.03～13.90元。

　　海翔药业是研发能力很强的特色原料药生产企业，目标是发展成为进入国际规范市场的特色原料药和制剂企业。

　　部分产品已经通过FDA认证和COS认证。

　　克林霉素系列产量居国内第一，年出口量约占全国出口总量额70%；甲砜霉素、氟苯尼考的国内产量第一，60%以上产品出口；2-氯代烟酸的出口量占全国出口总量50%以上；环丙乙炔、伏格列波糖、布帕伐醌在国内均具有技术和产量领先的优势。

　　过去三年里，海翔药业主营业务增长势头良好：主营业务收入增长率保持在35%以上，而净利润增长率超过40%。

　　抗生素类和抗病毒类产品作了大部分贡献：如抗生素类的盐酸克林霉素、氟苯尼考，抗病毒类的环丙乙炔增长都非常迅速，2004年氟苯尼考销售收入增长约120%。

　　4-AA正处于成长期。4-AA生产代表了海翔药业的技术研发水平，除日本外，仅公司自主掌握了核心工艺技术，已开始试生产4-AA，将在未来市场竞争中占据主动地位。

　　预计5年内4-AA国际市场年需求量将达到300吨以上，全球年销售额将超过10亿元，而5年以后将看公司的持续发展能力。4-AA市场均在国外，以南韩、印度为主，目前公司还未通过规范市场认证。

　　海翔药业目前4-AA中试车间的产能6t，预计07年3月将扩产到60t。

　　氟苯尼考产能上升，若完成规范市场认证，则市场空间将被打开。

　　氟苯尼考的欧洲认证尚未完成，2006年11月有欧洲公司到海翔药业进行现场考察，预计2007年上半年可以完成认证，下半年将开始销售。另外，公司预计在2008年启动FDA认证。

　　2007年上半年氟苯尼考扩产还不能完成，因为设备比较多，所以从时间安排来看恰好和IPO资金接轨，也能为2008年FDA认证做好准备。

　　虽然国内实际有两家企业获得伏格列波糖原料药批文，但是仅海翔药业在生产，因此公司扩产后的销售竞争较弱。

　　股票估值和定价首日上市定价..海翔药业上市的首日定价依据：

　　按照中小板最近IPO的15只股票(除去网盛科技)的首日上市表现：

　　开盘累计涨幅平均为84.84%，收盘累计涨幅平均为89.44%，收盘价对应的2006年平均PE为35.14。

　　取以上均值的90%作为评价依据，分别得出对应的价格。我们选取收盘PE对应的股价17.43元为首日开盘价的中值，波动率为8%，因此首日上市的定价区间为16.03～18.82元。

　　估值区间

　　根据特色原料药上市公司华海药业与海正药业的相对估值变化，我们调整了相应的估值，计算得出海翔药业的合理价值区间为12.03～13.90元。

　　外汇汇率变动的风险。

　　海翔药业自营出口额占主营业务收入的比例约为43.93%，主要以美元结算。此外，公司部分生产设备及原材料需要从国外进口，因此

人民币汇率的波动将在一定程度上影响盈利能力。

　　由于台州所处的地理位置，易受强台风袭击以及伴随而来的洪潮等自然灾害的影响。近年由于台风影响，给公司带来了一定的经济损失。

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