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　　中信证券

　　张兵

　　投资要点

　　公司是位于江苏丹阳的民营企业，主营业务是卡相关的制造生产与销售，主要应用领域为银行、电信以及税控，目前公司股本为8640万，此次计划以8.43元的价格发行2880万股，募集资金2.43亿元。

　　公司目前的磁条卡产品主要应用于银行卡的发行，截至2005年底我国已经发行银行卡9.6亿张，其中公司在银联卡市场占有20.5%的市场份额，名列第四；目前国际银行卡正逐渐向高保密高安全的EMV卡演进，公司在EMV卡的研发以及客户资源上都拥有先发优势，将在银行卡的整体进化中占据主动地位。

　　电信IC卡成长趋势明确。目前我国已有4..38亿手机用户，并以15%以上的速度增长，我们认为，由于存量的更新升级以及3G新用户的诞生，电信业对于SIM卡等产品的需求空间巨大。2005年全国共发行SIM卡3.2亿张，公司在联通十一家SIM卡供应商中排位第五，在小灵通SIM卡的排位为第二，同时为广东、江苏等省移动提供密码卡印刷，公司积累的客户资源将使得公司未来五年内在电信运营SIM卡的销售总和保持20%以上的增长。

　　公司2005年成为信产部认定的11家税控卡生产企业之一，2006年成为首批具有税控卡销售资格的两家厂商之一，在目前税控机测试中的带卡率占据第一。随着国家“金卡工程”与“金税工程”的进一步推进，未来五年内，我国税控卡的市场规模预计将达到6000万张，需求额达到20-30亿，恒宝将从中获得7亿左右的销售收入和2亿的毛利。

　　公司此次募集资金的投向主要用于智能IC卡、IC卡模块封装生产、PKI卡以及电子标签生产线项目。我们认为金融、电信、税控等行业对于卡需求的成长性明确，公司募集项目符合市场趋势，因而看好公司在未来3-5年内的成长性。

　　公司未来主要风险在于EMV卡启动和3G对于SIM卡升级需求时间上的不确定性，以及厂商间竞争所不可避免带来的毛利率下降的风险。

　　我们预测公司上市后06-08年的EPS分别为0.36、0.46与0.58元(全面摊薄)，考虑到年底这一发行时间对于业绩摊薄较大，根据07年的业绩给予25-30倍的PE估值区间，相应的二级市场合理价值应为11.5-13.8元，即使考虑一级市场的折价，8.43的价格也是低估的，建议投资者积极进行申购。