青岛海尔：制度变革力量在持续 买入

　　东方证券

　　张小嘎期权形式的股权激励有利于公司管理层与广大股东利益保持一致，而以30日均价与前一交易日收盘价的高者作为股票期权的行权价表明公司管理层对未来公司发展及股价的信心。

　　本次股权激励股票来自对激励对象的定向增发，某种程度上稀释公司业绩，但即使全部行权后，占比也仅有6%左右，稀释有限。本次激励行权条件主要为当年净利润较上年增长10%，低于美的的15%，与格力一致，行权条件至少给出了业绩增长的底线。

　　至于设立销售分公司的方案可有效解决关联交易，利于公司管理与业绩的透明性与可比较性。据了解，42家销售分公司人员主要来自海尔工贸，某种程度上仅是一种以前的产品折价向费用的转移，但初期是否能够给上市公司带来利润的提升还有待观察。

　　公司此次公告设立重庆海尔商用空调有限公司主要是为商用空调在西南地区布点，某种程度上可理解为公司吸取了前期家用空调重一二级市场而忽略三四级市场的教训，而把销售公司也设在重庆显示了公司战略西进的举措。

　　我们认为本次公告的一系列举措对公司市场形象及股东持股信心影响皆为正面。至于销售公司设立初期可能对公司有一定影响，但估计影响都不会很大，我们考虑在和公司沟通后再调整业绩预测。考虑到海尔是我国白电企业中最有可能成为国际企业的公司，业绩增长良好，维持买入评级。