中信国安：盐湖项目已无悬念 最优-1

　　光大证券

　　毛峥嵘

　　自10月初我们推出有关中信国安的第三篇深度研究报告(见报告《垄断资源&高速成长》，2006.10.1)以来，公司股价已由报告当时的16.39元上涨至21.88元(截止上周五)，其间更是达到过23.65元的5年历史最高位。尽管一年多时间以来，我们对中信国安进行了持续性的推荐，但一直较为谨慎地将其投资评级定为“最优-2”，风险偏高。这主要是由于钾镁肥投产过程中遭遇长时间设备调试影响项目进度的“前车之鉴”，我们对青海国安盐湖资源综合开发项目中最主要的盈利产品-碳酸锂量产装置投产的不确定性一直持较为谨慎的态度。然而，此中的“不确定”已于昨日“尘埃落定”。

　　2006年12月23日晚间，公司位于东台吉乃尔湖一条设计产能5000吨的碳酸锂量产试验装置联机投料试生产，经过几个小时的调试、生产，于22时左右成功生产出碳酸锂产品！如此，青海国安终于揭开了最后一层“面纱”，盐湖资源多产品综合开发的工艺设计终于在实践中得到了检验。这一方面充分证明了国安碳酸锂工艺规模化生产的可行性，生产线已能够较为顺畅地联机运行，之后主要是进一步磨合设备、提高产能和产品品质的工作；另一方面，东台第一条碳酸锂量产试验装置的建成投产意味着西台吉乃尔湖的两条和东台另外一条生产线的投产已无太多悬念，我们预计，西台的碳酸锂生产线将在明年1月初联机试生产。碳酸锂价格目前仍在65000元/吨的高位运行，而公司碳酸锂量产装置的建成投产则为明年的盈利增长提供了保证。

　　根据目前的规划，如果在建的4条碳酸锂量产生产线全部在明年顺利投产，则公司碳酸锂设计产能将达到2万吨以上，中信国安一举成为全球最大的碳酸锂生产厂商。但我们认为，中信国安的碳酸锂产能应不会在短期内迅速释放，会根据市场需求的变化有计划地生产，进而与SQM、FMC、Chemetall等全球最重要的碳酸锂厂商进行协调，以维持一个相对稳定的价格。而我们在之前深度报告中也对碳酸锂价格进行了较为谨慎的判断，明年45000元/吨的价格假设较目前65000元/吨左右的市价已存在较大折让，在一定程度上已考虑了全球新增产能释放可能对产品价格的影响，为投资留下了相当的安全边际。

　　投资建议及评级基于之前对公司的分析和判断，我们谨慎维持对公司06年0.71元和07年0.94年的盈利预测。但鉴于我们原先一直较为担心的碳酸锂量产装置投产的不确定性已然消除，从公司基本面研究的角度而言，已无太多的理由给予其“风险偏大”的评价，至于碳酸锂价格可能发生的波动，则是在投资公司过程中必须面对的问题。为此，我们上调公司投资评级至“最优-1”，上调12个月目标价至36元，建议买入。