北大荒：稳健的低风险品种 给予增持

　　秦军国泰君安

　　拥有6240平方公里的耕地承包权，耕地质量优良，单位亩产高于全国平均水平。承包费收入占总收入25%，对主营业务利润的贡献却达到75%。不过，为农工提供各类支持服务所发生的费用计入管理费用，承包费的实际贡献还要低一些。

　　承包费收入成为利润的主要来源，每年有3-5%的增长，降低了公司业绩波动的风险。同时，公司的化肥业务完成“油改煤”之后，又配套了综合利用的甲醇项目，规模8-10万吨，预计07年开始贡献业绩。

　　土地承包权是公司盈利能力最强的资产，从这个意义上说，北大荒是一个类资源型的企业。北大荒又是业绩相当稳定的品种，每年可以确保10-15%的业绩增长底线。

　　目前北大荒是农业板块中估值最低的品种，06年动态PE仅18倍。

　　近来的农产品涨价，北大荒虽不能直接受益，承包费的收入增长更可预期。

　　北大荒作为一个稳健的低风险品种，目前的估值水平明显低于市场均值，其盈利增长的稳定性较好，应该在估值方面有所提升。给予“增持”评级。