通威股份：水产饲料行业的潜在整合者

　　秦军国泰君安

　　通威是水产饲料行业的龙头，2005年的市场份额为15%。06年前三季度在养殖业不景气、饲料行业整体下滑的环境下，仍然取得了23%的销量增长。

　　水产饲料行业受到水产养殖快速发展的拉动，盈利能力较强，属于饲料行业中的“优质资产”。通威近几年的快速扩张，也是在水产饲料业务盈利的大背景下进行的。

　　通威股份近年来开始向产业链下游延伸的尝试，“通威鱼”、“电脑猪”都取得了一定的效果。不过，我们认为，目前通威的产业延伸行为其最终目的仍然是做强做大饲料主业，通过提升整个养殖产业链的价值实现饲料业务的价值最大化。通威在向终端渠道、品牌进行投入时显得比较谨慎，我们认为这是比较稳健的做法。

　　目前，通威是水产饲料行业的龙头，过去几年的规模扩张，通威显示其出对生产、营销环节出众的管理能力。并且凭借规模、科研等方面的优势，不断扩大市场份额。

　　从05年开始，通威股份改变了过去单纯靠新建产能扩张的模式，开始进行一些小规模的收购，今年11月收购了虾饲料行业的龙头企业海南大海。我们认为，今后通威的扩张模式中，收购的比重会逐渐上升。

　　饲料工业将经历一个长期的行业集中过程，通威股份具备水产饲料行业整合者的潜质，值得长期看好。给予“增持”评级。