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　　谢瑾琨　联合证券

　　公司专业从事钮扣、拉链、金属制品等服装辅料的研发、制造与销售，年产各类中高档钮扣60多亿粒，是世界上最大的钮扣生产企业之一。其中纽扣业务是公司主要利润来源，拉链业务已跻身国内同业前3位，人造水晶业务于2005年成功开发出新型多彩水晶钻，填补了国内空白。

　　服装辅料业属于服装工业的子行业，是典型的非标准型产品，定价相对灵活。品牌服装企业对上游辅料企业在规模、质量、品牌知名度方面的要求不断提高，促进了辅料企业生产趋向于集中。

　　经过多年发展，公司在规模和品牌、网络营销、产品研发等多方面形成了核心竞争力，同时公司钮扣生产的主要装备均进口于欧洲，拉链设备主要来自台湾、日本等地，在国内同行中装备最为精良。

　　基于对行业发展的准确把握和判断，多年来公司的投资项目均取得了不错的成绩，由此带动了业绩高速增长。

　　中国是纺织品、服装鞋帽等轻工产品的出口大国，容易与进口国发生贸易摩擦，给出口带来很多不确定性因素；同时，纺织行业属于劳动密集型产业，劳动力成本的上升也会给企业的带来压力。

　　服装工业的细分龙头

　　浙江伟星实业发展股份有限公司专业从事钮扣、拉链、金属制品等服装辅料的研发、制造与销售，年产各类中高档钮扣60多亿粒，是世界上最大的钮扣生产企业之一，中国服装辅料专业委员会副主任委员、副理事长和专家组组长单位，中国拉链协会副理事长单位，中国钮扣行业标准的主要制订单位，也是中国乃至世界钮扣和拉链行业目前唯一的一家上市公司。

　　公司建立了浙江临海花园、浙江临海江南、浙江临海开发区、深圳坂田、上海奉贤五大工业基地，其中有近三分之一的产量是由深圳来完成的。由于服装辅料特别是纽扣生产需要经过“打样—确认—打大样—再确认”这样一个过程，要求跟服装厂的交流较多，而广州一带是主要的服装生产基地，所以深圳产业园的产量相对较大。

　　主营业务及构成

　　公司的主营业务为钮扣、拉链、人造水晶钻、电镀加工等。其中纽扣业务拥有30年的专业制造、研发和销售经验，目前年生产能力为60亿粒，中高档钮扣市场占有率为20%左右，是全球最大的钮扣生产企业之一。占公司全部业务的60%左右，是公司盈利的主要来源。

　　拉链业务和人造水晶业务的收入增长较快。拉链业务从2000年开始试生产，2001年至2005年，年均递增73.7%，目前已跻身国内同业前3位。人造水晶业务三年前开始水钻的研发，2005年成功开发出新型多彩水晶钻，填补了国内空白。2005年3季度开始试生产, 2006年3季度水晶钻销售收入为2368万元，毛利率为4 0%，成为公司新的利润增长点。

　　服装辅料业前景光明

　　定价灵活，生产集中

　　服装辅料业属于服装工业的子行业，辅料中的钮扣和拉链是服装鞋帽制作中的必备辅料，属于非周期性消费品，而且它们的式样依服装成品式样的变化而变化，是典型的非标准型产品，定价相对灵活。相对来讲，辅料产品在成衣成本中所占比重较小，交货期一般在10-15天，也就意味着这个礼拜下的是两周后的订单，间隔时间较短，所以每单价格基本能反映原材料价格的变动。此外，随着中国服装业的发展，品牌服装企业对上游辅料企业在规模、质量、品牌知名度方面的要求不断提高，市场需求的变化导致钮扣行业的进入门槛水涨船高，因而也促进了辅料企业生产趋向于集中。目前，伟星股份80%的产能只供给前20%的客户。

　　应用广泛，个性突出

　　公司产品虽然处于“辅助”地位，却是必不可少的组成部分。生活水平逐渐提高，使得人们对服装的需求日益增多，对服装款式、质地、品位的要求日益提升，导致对辅料及配套服饰品的要求也越来越高。人们在使用钮扣的过程中越来越追求它的美化作用，钮扣的装饰功能更加突出，钮扣的个性化趋势越来越明显。例如，原来应用最为广泛的树脂钮扣的市场份额正逐渐被曼哈顿纽扣、真贝纽扣、尿醛树脂纽扣及天然材料纽扣所挤占。而伟星股份是国内钮扣制造企业中品种最全的一家公司，可以满足不同的服装企业多方面要求。

　　拉链和水钻的应用范围越来越广泛，如拉链除了在传统的服装、箱包、帐篷等领域外，还在医疗、家具等领域大量使用，根据中国拉链协会的统计，未来几年，全球市场拉链销售仍将继续以每年15%-20%左右的速度增长，这为拉链的生产提供了较大的增长空间。而水晶钻在我国是一个新崛起的行业，其应用领域已大量地渗透到服饰、箱包、鞋帽、钮扣等领域。据有关资料显示，国际上水晶钻的年销售额超过了100亿元，而我国就占了20%左右，就广州、义乌市场而言，每年的水钻销售量在4-5亿元以上，以前这部分供给完全由国外市场提供，公司2005年底进入这个市场以后产品供不应求，前景十分看好。

　　具有核心竞争力的优势企业

　　规模和品牌优势：公司的主导产品钮扣已经形成了树脂钮、金属钮、曼哈顿钮、坚果钮、真贝钮等完整的产品体系，钮扣的产量、销售额和利润已连续十多年遥居同行业首位；拉链产品形成了金属拉链、尼龙拉链、塑钢拉链为主的产品体系；“伟星”、“翠珠”、“SAB”等商标成为业内著名品牌。公司主要客户包括恺撒、哥弟、报喜鸟、七匹狼、美特斯·邦威等知名服装企业和POLOS、BURBERRY、BOSS、法国鳄鱼、宝姿等国际服装企业，同时还是最高人民法院、检察院、公安部、国家工商管理总局、国家税务总局、中国移动通信等单位制服钮扣、拉链的指定生产单位。

　　营销网络优势：在国内，以服装集散地为中心，建立了覆盖全国各大中城市的40多家销售分公司和营销网点，设立了近百家特许经销商。在全球，以香港、中东、澳洲为核心，发展了专业客商200多家，建立了辐射世界五大洲的营销网络,产品销往五十多个国家和地区。庞大的营销网络同时也是信息网络，各地的市场信息通过强大的网络系统不断返回营销中心，推动营销战略技术的不断改进，从而形成了市场与工厂互动的良好局面。

　　技术及装备优势：公司钮扣生产的主要装备均进口于欧洲，拉链设备主要来自台湾、日本等地，在国内同行中装备最为精良。经过多年的发展，公司在钮扣和拉链的生产工艺、产品设计、技术诀窍和经验等方面均有很深厚的沉淀和积累，并拥有一支结构合理、素质较高、并且稳定的技术骨干队伍。

　　公司的珠光棒材钮扣、曼哈顿钮扣、尿醛树脂钮扣的生产技术稳居全国同行第一；钮扣电脑设计开发技术、天然材料钮扣染色及表面处理技术、金属拉链的金银齿技术、耐水洗石磨技术、合金拉链生产技术、多彩水晶钻生产技术等核心技术在国内同行甚至世界同行业保持领先地位。

　　产品研发优势：公司建有国内唯一的国家级的钮扣和拉链产品研究开发中心，拥有近百名产品设计与开发人员，开发人员的专业涉及化工、工艺美术、模具设计、染整、机械及电子等几十个，年开发5000多个新品。配备了先进的电脑设计设备，实现了产品设计和打样制作的电脑化和自动化。

　　管理层团队优势：管理团队成员中多数为具有近二十年行业经营经验的专家，他们对行业发展趋势的把握及企业经营理念的贯彻对国内行业的发展有一定影响，基于对行业发展的准确判断，多年来公司一直保持了稳健快速的发展。“归属、和谐”的企业文化是管理团队在长期协作中遵承的原则，也是公司管理团队长期稳定，有效协作的坚实基础。

　　2006年9月9日，股东大会通过《公司股票期权激励计划》，向公司部分公司董事、监事和高级管理人员授予608万份股票期权。

　　成功投资带来持续增长

　　2004年6月1日首次公开发行2100万A股，募集资金14746万元，投资了激光雕刻钮扣、金属钮扣、塑钢金属拉链、尼龙隐形拉链四个项目。截止05年末，募集资金已累计投入1.34亿元，占募集资金总额的92%。大部分项目已经投产并产生效益，06年6月将全部投产。

　　2006年9月21日，向十家机构投资者非公开发行1500万A股，募集资金13226万元，用于建设高档拉链和人造水晶钻技改项目。根据公司报告，人造水晶钻项目自投产以来，毛利率一直保持在40%以上，前景十分可观。

　　资产规模逐年增长

　　风险提示贸易摩擦持续不断：中国是纺织品、服装鞋帽等轻工产品的出口大国，中国与欧美等进口国经常出现的纺织品贸易摩擦、日益苛刻的环保与技术标准、反倾销调查等国别政策和非关税壁垒可能会间接影响公司的销售。现在公司10%左右直接出口，算上间接出口比例会更高。劳动力成本不断攀升：总体上讲公司属于劳动密集型企业，加上季节工在内，公司共有5000多人。随着生产经营规模的扩大，公司的员工和骨干人数也在快速增加，将一定程度上加重公司的经营管理成本。