烟台万华：控股股东股权发生变更 评级中性

　　中金公司

　　事件：

　　烟台万华公告，烟台万华华信合成革有限公司(烟台万华控股股东)的股东中国信达资产管理有限公司将9.54%的股权转让给另外一个股东烟台华力热电，转让完成后华力热电将持有万华华信24.58%的股权，万华华信拥有烟台万华上市公司57.19%的股权，烟台万华合成革集团有限公司拥有烟台万华华信75.42%的股权。

　　烟台万华董事、监事及高级管理人员等10位高管参股的烟台万信投资有限公司，于2006年12月21日受让华力热电股份1923.0359万股，占华力热电总股本的43.71%。另外，烟台万华董事李建奎、曲进胜、于文祥通知，该3位董事参股的烟台万诚投资有限公司，于2006年12月22日与华力热电签订《增资协议》，认购华力热电增资的961.8641万股，占华力热电总股本的21.86%。

　　分析和评论：

　　(1)管理层终获曲线持股，长期有利于公司发展

　　烟台万华十位高管，投资参股的烟台万信投资有限公司于2006年12月受让了华力热电43.71%的股份，其中董事长兼总经理丁建生占万信公司10.19%，其它董事监事和管理人员占33.52%。同时公司三位董事参股的烟台万诚投资有限公司，认购华力热电的增资扩股，占华力热电股权的21.86%。烟台万信和烟台万诚共持有华力热电的65.57%股权，相当于公司管理层成为华力热电的控股股东。

　　华力热电原是烟台万华合成革集团有限公司的控股子公司，主要为上市公司生产提供电力和蒸汽。原来股东控股比例为：烟台万华合成革集团有限公司占总股本的31.927%，烟台万华华信合成革有限公司占总股本的37.603%，其他自然人股东占总股本的30.47%。烟台万华的高管通过股权置换，顺利成为华力热电的控股股东，从而间接持有上市公司的股权。万信和万诚公司是烟台万华高管在2006年11月新注册的投资公司。

　　公司管理层间接持有上市公司股权5.7%，比例最高的管理层约间接持有上市公司0.5%的股权。管理层拥有股权将有利于公司的长期发展，公司的信息披露状况也将改善。

　　(2)上海BASF意外停车，MDI价格短期有望走强

　　11月下旬以来，由于国内供货充足，下游需求平淡，MDI价格下跌较多，12月上旬纯MDI市场价格跌破21000元/吨，聚合MDI价格跌破20000元/吨。但12月20日开始上海BASF 24万吨/年MDI装置意外停车，目前市场价格开始反弹，预计未来一段时间MDI价格能够得到支撑。由于BASF停车原因不明，如停车时间较长，对MDI价格有较好支撑。

　　(3)近阶段股价将得到支撑

　　由于管理层获得股份，管理层激励顺利完成，以及近期MDI价格开始反弹，我们认为公司股价短期能够继续走强。考虑到目前2007年动态市盈率已经在25倍以上，我们维持中性的评级。