保定天鹅：主业增长 券商股权增厚业绩

　　国泰君安

　　任静

　　主业恢复增长：公司粘胶长丝实际产能2.3万吨，去年连续纺一期因为进口设备的不正常运转而于停产减少产能约3000吨，计提6000万加之行业低迷，导致亏损1.48亿，每股收益-0.46元。今年粘胶行业内外销形势好转，同时公司在成本控制方面加大力度，全年可以扭亏为盈，但不会太高。再考虑到公司已经将其所持天威宝变的80万股售出，获得约1600万元的投资受益、增加EPS0.035元，预计今年的每股收益在0.06元左右。

　　公司的长丝产品是国内档次较高品种，其中约35%产品出口欧洲市场。今年

乌克兰和意大利各一家粘胶公司共约2万吨产能关闭，是今年长丝出口形势好转的主要原因，特别是意大利公司高档产品的退出为公司和新乡化纤的高档产品出口欧洲提供了极好的机会，而且公司有可能借机收购意大利公司的设备，使75D产品产能在明年扩大4000吨左右，08年投产见效。

　　明年的业绩增长主要来自于行业及出口形势继续向好的发展预期。而公司在高端产品(约占产量的20%)的订货量目前已有6000吨，超过其生产能力。同时，明年其普通长丝价格可能还有2000元/吨的上涨至约3.6万元。预计明年主业净利润至少在7400万元左右，以3.2亿股本计算，每股收益0.23元(参见近期的公司调研报告)。

　　长江

证券股权带来高额投资收益：公司现有长江证券股权6000万，后者将借壳上市的石炼化停盘前价格7.75元，保守估计长江上市后价格为10元，公司的股权价值为5.328亿(投资成本6720万元)，按照32080万股本可增加每股价值1.66元。而实际的增值大小取决于长江证券上市价格。目前，长江证券已经承诺将有0.1元(税后)红利，按成本法将增加明年的净利润600万、每股收益0.018元。

　　估值：按照15倍的市盈率给予其主业明年3.45元的估值，加上长江证券的每股增值，公司合理价位5.11元，与当前股价有近50%的增长空间。鉴于长江上市过程、时间及价格存在不确定性，给予公司谨慎增持的建议。

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