山西三维：BDO领先优势暂时无法超越

　　国泰君安

　　任静

　　BDO规模成本优势：在高油价背景下，公司的8万吨电石法BDO生产因为规模、技术和成本优势始终具有最强的竞争力，而且与行业新进入的四川天华和新疆美克相比，因为技术的消化和设备的国产化及地域优势，投资成本和生产成本优势明显且暂时无法超越。

　　增发项目向煤化工领域延伸：7.5万吨顺酐酯化加氢BDO建成后，规模上将使公司处于世界第三，工艺上使公司与BASF一并成为同时具备两条路线的企业，在规避了单一工艺路线风险之外还提供了更高品质的产品；20万吨粗苯精制项目利用丰富粗苯资源、德国先进技术生产高纯度焦化苯、甲苯及混和二甲苯，向煤化工领域进一步深入。

　　成本控制加强：公司在电石生产外包及自建电厂和煤制氢气自用项目方面的举措，将保证公司用电、节约电力成本、减少外购氢气降低成本。

　　强势增长：公司借助增发项目向煤

化工领域延伸深入，不仅扩大了生产规模而且规避了工艺单一、产业单一之风险，同时控制成本能力突出，公司将呈现出更加强势的增长。预计06-09年间公司的收入、净利润分别平均增长30%、60%左右，以原有股本计算的EPS依次为0.38、0.61、0.89、1.43元。按照增发8000万股摊薄后07-09年EPS0.48元、0.71元、1.13元。

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