招商银行：上市银行中的优秀品牌

　　国泰君安

　　伍永刚

　　(1)信用卡铸就招行新的利润增长点。

　　招行信用卡目前已突破800万张；其双币种信用卡占国内市场三分之一的份额，是国内最大的国际标准信用卡发卡行。同时，招行不断探索发行新的信用卡，如2006年11月份招行分别与银联、万事达、VISA合作推出三款商务卡。招行信用卡中心自2006年首季度盈利超过6000万元后，信用卡业务有望成为公司持续快速增长的盈利点。

　　(2)率先进行结构转型，招行中间业务快速增长。

　　招行在托管、现金管理、

　　2003-2005年，招行的非利息收入分别增长57.8%、42.1%、51.3%，非利息收入占比由2003年的6.89%快速上升到2005年的8.46%。2006年前3季度，非利息净收入同比增长69.94%，使非利息净收入占比进一步上升到13.76%。

　　(3)完善的风险管理体系

　　招行完善的风险管理体系和稳健经营的风格在

　　2006年招行有望实现净利润57.22亿元，同比增长45.57%，全年每股净收益为0.395元，年末每股净资产为3.60元。2007年预计净利润增长30.5%，每股收益0.52元，每股净资产4元。以目前14.57元的价格计算，2007年动态PE、PB分别为28.3、3.64倍；2008年动态PE、PB分别为22.2、3.24倍。

　　招行已成为上市银行中的优秀品牌，未来市场扩张潜力巨大，维持对招行长期“增持”的评级。未来1年内目标价为17.5元，对应2007年的动态PE、PB分别为33.9、4.37倍；对应2008年的动态PE、PB分别为26.62、3.89倍。