S深发展A：金融创新加速业务转型 增持

　　国泰君安

　　伍永刚

　　(1)国际一流的管理团队和规范高效的治理结构

　　公司董事长法兰克纽曼实际上是新桥派驻深发展的CEO，他在美国以政府高官和金融家的双重身份闻名，曾任美国美国财政部副部长、信孚银行主席、总裁及首席执行官，并在美洲银行担任副主席及首席财务官6年，在美国富国银行担任过5年首席财务官。

　　公司从台湾、香港、美国等地聘请了一批杰出的银行业管理者、职业经理担任首席财务官、首席风险执行官等；同时也从公司原来的管理层中选拔了一批勇于开拓，善于管理，成效卓著的管理人才；同时对原有分行的管理层也作了调整，形成了国际化、专业化的优秀银行管理团队。

　　公司在治理结构、风控、财务、人事、组织架构等进行了大刀阔斧的变革；对公司的业务制定了一系列战略转型措施并着手付诸行动。公司的管理变革涵括OneBank管理理念、人力资源管理、业务流程与组织架构等方面；在财务与风险管理方面建立了和国际接轨的垂直管理模式。

　　(2)金融创新的领先者

　　在个人房贷产品方面，公司推出的“双周供”、“循环贷”、“存抵贷”等吸引了一大批新的客户，获得了业内的广发认可。

　　在公司业务领域，深发展首创的

供应链金融在业内打响了品牌，为公司拓展业务，增加盈利作出了贡献。

　　公司不断加大新产品开发设计的力度，一系列新产品、新业务、新流程塑造了公司金融创新领先的形象，也为公司快速发展提供了动力。

　　(3)最具特色的业务战略

　　在公司银行业务领域，深发展确立了两个“面向”(面向中小企业，面向贸易融资)

　　的公司业务转型战略，全力打造“贸易融资专业银行”的品牌。

　　在零售银行业务领域，深发展着重创建“

理财业务，个贷业务，信用卡业务，电子银行业务”四大业务品牌。深发展正在打造我国最具特色业务的商业银行。

　　在信用卡方面，联手世界

零售业巨头沃尔玛、GE消费者金融集团推出了双币种联名信用卡“沃尔玛畅享卡”。

　　在个贷方面，除推出系列房贷新产品外，开始致力于车贷创新业务，公司上海分行汽车融资中心目前正在扩招批发、零售以及综合管理人员，并在深圳、广州等地设立汽车融资中心分部外等。

　　在理财业务领域，公司从国际金融巨头聘请了实力派职业经理，目前正带领专门团队致力于新产品开放。

　　(4)快速成长：增量业务又好又快

　　2006年前3季度，由于产品创新的带动，个贷业务大幅增长，分别较年初和上年同期增长64%、80%(2006年6月末，公司个贷占总贷款比重为15.83%)。公司非利息净收入同比增长48%；占比上升到9.76%；净利润同比大幅增长197%。

　　与此同时，公司新增贷款不良率低，前3季度未经年化的ROE、ROA分别由2005年同期的7.31%、0.17%上升到14.71%、0.36%。

　　(5)股改后再融资

　　深发展至今未过股改，由此使公司再融资一再受阻，其再融资规模和价格均未确定。为此，我们先假设两种方案如下：

　　再融资方案1：假设流通股东每10股配1股，非流通股东不配，配股价暂设为9.29元；然后通过定向增发引入GE、雷曼兄弟，使3家外资股东持股比例达到24.9%。增发价暂设为配股价的1.2倍。

　　再融资方案2：假设流通股东每10股配2股，非流通股东不配，配股价暂设为9.29元；然后通过定向增发引入GE、雷曼兄弟，使3家外资股东持股比例达到24.9%。增发价暂设为配股价的1.2倍。

　　按方案1预测，股改及再融资后，公司2007、2008动态PB分别为2.63、2.21倍；动态PE分别为18.3、13.74倍，动态ROE分别为14.39%、16.08%；按方案2预测，公司2007、2008动态PB分别为2.46、2.11倍；动态PE分别为19.78、14.86倍，动态ROE分别为12.45%、14.21%。

　　因此，深发展一旦再融资后，不仅公司资本充足率得以解决，而且其估值优势也将显现。

　　以深发展1年内目标价18元计算，(方案1)对应2007年的PB、PE分别为3.55、24.67倍，2008年的PB、PE分别为2.98、18.53倍。(按方案2)对应2007年的PB、PE分别为3.32、26.67倍，2008年的PB、PE分别为2.85、20.04倍。

　　(6)外资并购题材助推二级市场股价

　　2007年我国银行业对外资全面开放，外资在治理结构、风险管理、新产品开发、服务质量方面的竞争优势将对中资银行构成激烈竞争。不过囿于客户、网点和时间上的局限，外资银行短期并不具威胁。

　　然而，人们蓦然回首，却发现了一个同时具备外资优势，又具备中资银行网点、客户、时间优势的特色银行——深发展！而且其后续外资并购题材同样极具吸引力。

　　预测深发展全年净利润11.53亿元，同比增长228%，每股净收益0.593元；年末每股净资产3.18元。2007年，净利润增长46%。建议长期增持深发展，2007年年内目标价为18元。

　　深发展风险提示：股改未过是深发展目前最大的风险。

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