S天地：展示良好发展蓝图 买入评级

　　中信建投

　　韩永

　　投资者交流会。2006年12月19日，天地科技在上海举办了投资者交流会，公司董事长王金华、总经理吴德政、山西煤机公司董事长王虹、上海分公司总经理等与投资者交流，并且参观了上海奉贤开发区的采煤机械生产基地。

　　“两头在内，中间在外”的哑铃型发展战略。公司形成了设计开发、装配调试售后服务在内，加工制造在外的，哑铃型经营模式。这样大大减少了资本投入，保持了较高的盈利能力。

　　注入山西煤机公司完善了产品线，并大幅提高公司盈利能力。通过注入山西煤机公司51%股权，使得天地科技丰富了“采掘运支”产品线。同时，山西煤机公司作为煤科总院盈利能力最强的一个分院，注入天地科技后将会带来业绩大幅增长，EPS增厚30%以上。

　　公司总体业绩仍会保持较快增速。虽然受煤炭固定资产投资减速的影响，但是煤科总院陆续将优质资产注入天地科技，将会大大提升公司业绩和二级市场表现。

　　公司股权激励计划可能在明年上半年尽快推出。公司股改完成后，预计将会改选董事会，增加独立董事比例，启动股权激励，这将会对天地科技的发展产生积极的推动作用。同时，公司也在考虑发行

　　拟提高公司目标价。由于公司以前与资本市场沟通较少，本次投资者交流会提高了公司透明度，预计此次交流会大大提升投资者信心，也使得我们对公司未来发展更有信心，我们拟在后续的报告中提升公司目标价位到35元。

　　天地科技召开投资者交流会

　　2006年12月19日，天地科技于上海举行了机构投资者见面会。煤科总院院长兼天地科技董事长王金华、天地科技董事总经理吴德政、山西煤机公司董事长王虹和天地科技上海分公司总经理张世洪等一起与机构投资者进行了交流，向投资者沟通了公司的发展历史和经营现状，展示了未来德发展前景。下午参观了位于上海奉贤开发区的采煤机生产基地。

　　公司形成了哑铃型发展战略

　　公司已经形成了“两头在内，中间在外”的哑铃型发展战略。公司形成了设计开发、装配调试售后服务在内，加工制造在外的，哑铃型经营模式。这样大大减少了资本投入，保持了较高的盈利能力。该模式的特点：

　　高端的研发设计技术

　　灵活的外包加工策略

　　核心德装配调试能力

　　强大的市场营销队伍

　　以上海分院为例，公司由江苏的一家煤机企业提供主要德外包服务，公司提供技术和图纸，对方提供加工制造服务。而关键的电气控制系统、PLC等，则由天地科技自身生产，而且总装、测试等关键环节也都由公司完成。这种“两头在内，中间在外”的发展模式，使得公司的固定资产投入很小，而又可以获取很高的利润。这与发达国家将我国作为加工车间、而其自身获得高额利润的发展模式不谋而合。

　　技术研发能力和集成配套是公司的竞争优势

　　公司具有较高强度的研发投入：2004～2006年技术创新投入分别为6066万、8984万元和12000万元。公司的研发经费投入包括三个部分，其中每年争取国家科研项目资金2000～4000万元；公司自己投入一部分，还有用户委托研发这样一个部分。

　　公司业务定位是成为国内最大的煤炭开采、洗选成套设备的供应商和服务商。公司主要产品覆盖了煤炭采选的主要领域：

　　电牵引采煤机(上海)

　　刮板运输机(天地奔牛)

　　工作面自动控制系统(天玛)

　　全矿井综合自动控制系统，提升机电控(常州)

　　选煤成套设备(唐山)

　　自动计量装车系统、提升机电控制系统(高新)

　　掘进机、短臂连运系统、防爆胶轮车(山西煤机)

　　以上产品在国内具有较高的市场占有率，均居行业前三位。其中工作面自动监控兄、自动计量装车系统、防爆胶轮车、短臂连运系统均可替代国外产品，市场占有率80%以上。

　　做大做强煤机板块：收购兼并相关企业，加强国际合作，形成成套设备的生产能力，提高装备的总体生产效率和自动化程度。公司在今年上半年收购了宁夏奔牛公司，丰富了皮带运输机业务。

　　天地科技正在逐步成长为成套煤炭设备供应商。对于用户和煤炭装备商是一个双赢的结果。对于用户而言，如果分散采购，各个设备间的配合会成为问题，如通信协议的不同使得难以实现全部自动化操作；如果一次采购成套设备，可以保证不同设备之间的协调配合，使得各个设备能够发挥最大能力，并且可以实现全自动化操作。对于设备供应商而言，成套供应设备可以带动整体销售业绩，并且销售价格可以略高。

　　未来煤炭设备需求仍然比较乐观

　　市场一个担心，是煤炭行业固定资产投资下降对煤炭装备业是否产生显著不利影响。

　　煤炭投资中设备投资比例会提高。根据公司分析，煤炭行业对煤机的需求主要由以下三部分组成。

　　新开工矿井的生产需求：“十一五”期间，年均增加煤炭产量6500～8500万吨，新建矿井对煤机装备的需求年均约150亿元左右；在用设备更新需求：我国目前在用综采工作面有442个、高档普采工作面219个、综掘工作面424个，按照煤机产品设计寿命5年计算，每年设备更新煤机需求量约120亿元。

　　机械化开采率提高的技改需求：到十一五末期，煤矿采掘机械化程度大幅度提高：国有大型煤矿由80%提高到95%以上；中型煤矿由40%提高到80%以上；小型煤矿由0提高到30%。每年技改所需煤机产品约150亿元左右。

　　天地科技在国内煤炭装备中的市场份额也会提高。目前天地科技虽然处于行业内的龙头地位，但还远不是垄断。原来大型煤矿基本都使用进口装备。目前，天地科技与国内煤炭公司相比而言，具有技术和配套优势；与国外煤炭装备企业相比，具有显著的价格优势，价格仅为同类产品的1/3～1/2。因此，预计未来天地科技的市场份额将继续提高，也就是说，即使煤炭装备行业整体发展速度放缓，天地科技由于市场份额的提升也可以获得较快的发展速度。

　　股权激励和利润分配

　　股权激励方案将会尽快推出。投资者关心的一个焦点问题，是股权激励问题。目前天地科技“轻资产”的发展模式，人才是公司发展的关键因素，因此公司也非常希望尽快推出股权激励来吸引和挽留人才。

　　根据最新出台的《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》要求实施股权激励的条件包括外部董事(含独立董事，下同)

　　占董事会成员半数以上；薪酬委员会由外部董事构成，且薪酬委员会制度健全。本届董事会的任期为2006年3月28日，由于

股权分置改革的因素而延迟了换届。在明年初股改完成之后，天地科技就会启动董事会换届工作，达到股权激励办法对公司董事会构成的要求，从而启动股权激励。

　　注入山西煤机公司完善产品线、提升业绩

　　此次定向增发注入的山西煤机公司，是煤科总院的优良资产。注入之后将会完善公司的产品线。

　　太原分院有六大主导产业：煤及半煤岩巷道掘进机及其配套设备；井下无轨胶轮辅助运输设备；短壁机械化开采装备(连续采煤机、行走支架、连续运输系统、锚杆钻机等)；液压支架及其元部件(压力表、密封件、胶管、阀等)；工作面刮板输送机、转载机、破碎机等“三机”配套设备及元部件、电气设备系列等；相应的技术服务与工程承包。

　　注入山西煤机51%股权将增厚天地科技EPS50%左右。2005年虚汗西煤机公司实现销售收入45270万元，利润总额10628万元，2005年底的净资产为16679万元。根据山西煤机设立之评估报告，山西煤机有限公司2005年底的净资产评估值为18001.87万元。鉴于，太原分院2003～2005年间享受所得税全免的政策，天地科技2005年度按15%缴纳所得税。假设无所得税调整，按15%所得税率模拟计算，山西煤机2005年度实现净利润9034万元，净资产收益率达到54.16%，天地科技同期净资产收益率为16.92%。可见，山西煤机具有极高的盈利能力。2005年天地科技每股收益0.52，假设天地科技自2005年1月1日开始收购山西煤机公司51%股权，其2005年每股收益将达到0.68元。

　　正常情况下，山西煤机公司实现净利润将显著大于股改说明书中的盈利预测数据。根据公司股改说明书，预计2006年实现净利润11280万元，2007年实现13663万元。而根据实际发展情况来看，2006年山西煤机公司将实现净利润15000万元。2007年预计可以实现约20000万元净利润。

　　投资者交流会增加了透明度，提升市场信心原来，天地科技比较低调，与资本市场的沟通和交流比较少。因此，许多机构投资者非常看好煤机行业发展购买了天地科技的

股票，但是与公司沟通时得到的信息有限，因此往往经过短期持有后又退出。

　　此次交流会，公司的主要管理层与机构投资进行了比较深入的交流，向投资者解释了公司的发展和盈利模式，回答了投资者关于煤机行业发展、股权激励和分红等方面的问题，向大家展示了未来的发展前景。经过此次投资者交流会，大大增进了市场对天地科技的了解，从而将显著提升投资者信心。

　　虽然，我们暂时没有调整公司的业绩预测。但是通过此次交流，使得我们对公司未来发展更有信心，公司的估值水平可以从20倍PE提高到25倍PE。因此，我们计划将公司1年内目标价从28元提高35元(送股后)，继续维持买入评级。

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