恒瑞医药：仿制药将支撑业绩持续增长

　　国金证券宋争林

　　恒瑞医药的投资理由来源于两个方面：

　　收购江苏豪森带来的投资机会。2005年恒瑞、豪森在医药工业企业中利润总额排名为25、33位，如果豪森股权全部合并进恒瑞，则相当于净利润翻倍，在医药工业企业中净利润排名约为第十名；同时可以减少市场对恒瑞与豪森关联交易的疑虑。其结果将是强强联合，凸现规模优势。

　　恒瑞医药最有机会成为国内医药上市公司中首家专利药生产厂商：进展最快的创新药艾瑞昔布有望在2008年上市，除此以外公司还拥有一系列在研的创新药物。我们认为在开发出创新药物时，恒瑞医药将享受市盈率30倍左右的高估值，若能拥有me-better药物，并最终在规范市场销售，则估值还将继续提升。

　　仿制药将支撑恒瑞医药未来三年的持续成长，除已经销售过亿的三个品种外，相当一部分仿制药具有成为大品种的潜力，如：伊立替康、克拉霉素缓释片、S1、七氟烷、碘佛醇等。

　　在全流通背景下，为了改善公司的治理结构，公司可能会对管理层进行股权激励。

　　我们预计恒瑞医药2006、2007、2008年EPS分别为0.598、0.739、0.861元/股(未考虑仿创药给公司带来的盈利增长)，从国际市场的经验看，在开发出仿创药品之时仿创药企业估值应在30倍左右，维持买入建议。