鞍钢股份：成本+技术+规模的完美结合

　　国金证券周涛

　　我们首次采取吨钢固定资产净值的盈利能力来形象评判钢铁企业的盈利水平，2006Q3的结果显示：宝钢、武钢、鞍钢的单季盈利能力分别为26.50%、32.37%、29.93%，再考虑盈利波动性，从稳健的角度考虑，鞍钢也是不错的选择。

　　鞍钢股份是“成本+技术+规模”的完美结合，未来的持续快速发展值得期待：

　　成本的优势使得公司抵御行业低谷的能力较强，而

铁矿石的协议价并不是公司成本低廉的根本原因，其相对较低的吨钢固定资产投资才是综合成本较低的根本；..技术的优势一是体现在产品研发，同时也表现为钢铁成套设备输出能力。并且吨钢固定资产投资较低就是第二种技术优势的体现；..继西区精品工程后，500万吨的鲅鱼圈项目也获批，公司在进行低成本投资的同时，也进一步完善产品结构、扩大产量规模。真正做到“成本、技术、规模”的完美结合。

　　我们预估：

鞍钢2006-2008年的净利润分别为64.96、79.32、101.51亿元，年增长率分别为212.4%，22.1%，28.0%。对应的EPS分别为1.095、1.337、1.711元。

　　综合考虑DCF绝对估值与PE、PB相对估值，我们给予鞍钢股份2007年9倍的PE定位，12个月合理的股价区间为10.69-12.03元，建议买入。

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