中海发展：沿海煤炭运输的佼佼者 增持

　　凯基证券王晓丹

　　VLCC业务受国油国运拉动将显著增长公司目前拥有3艘VLCC，已下订单尚未交船的还有9艘，交船时间为2007-10年。因公司与中石化签有长期协议，因此公司新增运力的需求将有保障，预计公司VLCC运量将随运力增长而同步增长。按照公司订单的交船时间来看，2007-09年VLCC运力增长分别为19%、30%和25%。因交船时间较集中于2009年，因此公司2005-10年VLCC运力复合增长高达48%。截至目前公司拥有和订购的VLCC共计12艘，已经达到了公司2010年拥有12艘VLCC的目标，因此预计公司近期再购买VLCC的可能性不大。

　　散货业务因收购船队而大幅扩张预计收购母公司船队的工作将在年底完成，届时公司散货运力将增长44%，总运力将增长21%。在将收购的42艘船中，有32艘用于国内沿海电煤运输，另外10艘用于国际干散货运输。这些船队原本就由公司代为经营，因此收购并不会影响其获利能力。公司沿海电煤运输船队一直供不应求，因此预计公司将在合适的时机买或造沿海煤炭运输船只，且预计运价将稳中略升。同时，公司将开始涉足国际干散货运输领域，公司已与

首钢签订的

铁矿石运输协议，因此公司07年将有需求新造国际干散货运输船只，在国际干散货运输市场前景乐观的判断下，公司此项业务前景乐观。另外，母公司尚有10艘干散货船租赁在外，此次未被公司收购，预计上述船只在2010-11年租约期满后亦将被公司收购，然因我们原预期公司将收购全部52艘散货船，因此我们将07年每股收益预期下调5%至1.04元。

　　可转债将于07年中发行，业绩摊薄有限预计公司可转换债券将于07年中发行，转股期将从08年初开始，因此摊薄效应将主要表现在08年。公司拟发行20亿元可转债，假设转股价格为12元，则全部转股后股本将摊薄5%左右，好于我们原预期。因此，若假定可转债全部在08年转股，则公司全面摊薄的08年每股收益为1.17元(上调7%)。

　　公司评价与投资建议假设可转债于08年全部转股，则预期06-08年全面摊薄的每股收益分别为0.83元、1.04元和1.17元。公司目前A股价格相当于07年每股收益和每股净资产预期的9.5倍和2.1倍。因公司产能扩充和市场需求前景乐观，我们仍旧将公司目标市盈率由9倍上调至12倍，同时参考07年每股收益预期，将12个月目标价由9.8元上调28%至12.5元，该价格相当于07年每股净资产的2.7倍，与目前股价相比有26.6%的上涨空间，维持“增持”建议。

　　公司目前H股价格分别相当于07年每股收益和每股净资产预期的9.2倍和2.0倍。相应我们按照9倍目标市盈率和07年每股收益预期，得出公司H股目标价为12.5港元。

　　该价格相当于公司07年每股净资产预期的2.7倍，与目前股价相比有29.7%的上涨空间，维持“增持”建议。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。