宝钢股份：意在长远的股权激励 增持

　　国泰君安吴鹏飞

　　投资要点：

　　调高07年业绩至0.92元／股

　　转好的供需结构是四季度淡季价格走好的基础，预期07年供需结构会继续转好。根据我们对07年行业结构以及公司的理解，我们认为公司在07年二季度定价政策中很可能调高热轧售价300-400元／吨，这个幅度对于07年的供需结构是完全可以接受的。按照这个调价幅度，我们对宝钢业绩预测调高到0.92元／吨。

　　公司一季度业绩同比增长156%

　　同时，根据公司已经公布的一季度产品定价，预测宝钢07年一季度业绩为0.19元／股，同比增长156%。可以看到从长期看，钢铁的供需结构是公司业绩稳定以及估值提升的基础；短期看，公司一季度业绩存在大幅度同比增长的内容。因此，我们判断，公司投资价值还非常明显，投资机会持续存在。

　　股权激励：意在长远

　　同时，06年12月19日，宝钢公布了股权激励计划：此激励计划对公司短期影响并不直接，预计在07-09年的实施阶段，对公司业绩提升有帮助。

　　投资建议

　　我们认为给予公司10倍PE估值是安全的，按照07年EPS，我们认为公司6个月目标价为9.2元／股。投资建议：增持。

　　调高07年业绩至0.92元／股

　　目前,06年12月份钢价走势与05年12月份的钢价走势已经充分证明:目前的供需结构已经与去年的时候不可同日而语。转好的供需结构是四季度淡季价格走好的基础。

　　根据我们对07年行业结构以及公司的理解，我们认为公司在07年二季度定价政策中很可能调高热轧售价300-400元／吨，这个幅度对于07年的供需结构是完全可以接受的。对于07-08年的行业结构的理解，请查阅我们07年底策略报告。按照这个调价幅度，我们对07年全年的业绩预测在原来的基础上再调高07年热轧均价120元／吨，其他产品调价由此类推。因此，我们对宝钢业绩预测调高到0.92元／吨。

　　公司一季度业绩同比增长156%

　　同时，根据公司已经公布的一季度产品定价，预测宝钢07年一季度业绩为0.19元／股，同比增长156%。可以看到从长期看，钢铁的供需结构是公司业绩稳定以及估值提升的基础，短期看，公司一季度业绩存在大幅度同比增长的内容。因此，我们判断，公司投资价值还非常明显，投资机会持续存在。

　　股权激励：意在长远

　　同时，06年12月19日，宝钢公布了股权激励计划：

　　方案实施条件中比较重要的一条是公司EOE指标与同业对比。表1中列出主要三个公司EOE指标趋势，公司满足激励条件基本没问题。

　　公司股权激励额度＝=净利润×计提比例f(≤5%)。在07年开始，每年会有不超过5%的净利润计提股权激励额度。同时，公司引入自筹资金额度机制，它的作用是在公司奖励的同时，把管理者的资产也引入激励制度，更多偏向约束作用。

　　公司设计了繁琐的授予、锁定与解锁环节，整个的激励计划体现激励与约束共存。

　　此激励计划对公司短期影响并不直接，预计在07-09年的实施阶段，对公司业绩提升有帮助。

　　投资建议

　　我们认为给予公司10倍PE估值是安全的，按照07年EPS，我们认为公司6个月目标价为9.2元／股。投资建议：增持。