北大荒：受益于粮价长期上涨 增持

　　天相投顾蔡向阳

　　公司主营业务有土地承包、农产品销售、化肥销售、纸类销售4大类。农产品销售为公司的主要收入来源，土地承包收入为公司的主要利润来源。06年中期，农产品销售收入11.54亿元，占主营业务收入的46.44%；土地承包利润5.16亿元，占主营业务利润的73.71%。

　　公司资源优势明显。公司拥有耕地62.4万公顷，另有可垦荒地约24万公顷，公司土质肥沃，位于三大黑土带之一的三江平原上。

　　粮价上涨有望带动土地租赁收入增长。土地租赁业务的盈利模式主要采取与农户签订《农业生产承包协议》书，收取承包费的方式实现，而协议书的价格则是根据拍卖的形式拍卖给农户的。粮食价格的上涨农民无疑是最大的受益者，农民收入增加将提升农民租地的热情，土地拍卖价格将提升，公司将在这个过程中受益。03年-04年度的粮价上涨使公司04年的租赁业务收入增长8.65%，而增加这部分完全是公司的主营业务利润。

　　粮食加工季节性有望增加公司业绩。粮食加工业务主要依靠3—4季度收购稻谷进行加工，然后在全年进行销售，公司06年收购成本已经确定，而粮食价格的持续上涨将促使公司07年大米销售毛利率提升，并且随着公司“北大荒米业”的品牌打造的逐步深入，公司大米产品价格有很大提升的空间。

　　甲醇业务为07年新亮点。公司的尿素转产为甲醇，该项业务07年将达到8万吨的产能，预计每吨甲醇净利润能达到1000元左右，是公司07年业绩增长的亮点。目前，该项业务已经进入试生产阶段。

　　风险提示。国家支农政策风险。公司土地租赁业务收入增长受国家保证农民收入政策影响，租赁提价幅度不会太大。粮价大幅下降。粮价下降会影响到公司米业加工业务销售收入，影响公司盈利。

　　维持公司“增持”评级。预计公司06年-08年EPS分别为0.35元、0.42元、0.47元。公司土地租赁业务为公司稳定的业绩边际，农产品加工业务、化肥业务的发展将是业绩增长的源泉。我们认为依据公司07年业绩给予18-20倍市盈率较为合理，公司的合理价位区间7.56—8.40元，