华泰股份：新闻纸行业期待出现拐点 增持

　　国泰君安

　　王峰

　　投资建议：继续维持“增持”的评级

　　◆DCF估值显示，华泰股份合理价值至少应在20元以上，我们综合考虑行业类比与绝对估值谨慎认为6个内目标价15元；

　　◆从公司过去6年的经营来看，公司主营业务收入年均复合增长达到36%，净利润年均复合达到28.7%。但其在市场上的估值水平一直偏低，我们认为投资者对华泰有“错杀”的嫌疑；

　　◆华泰股份强大的获利能力，集中表现为销售价较高，而公司产品成本较低。甚至可以说华泰股份的新闻纸售价是国内厂家中最高的，而其生产成本是最低的。在华泰盈利尚可得同时，许多新闻纸厂已面临亏损的窘境；

　　◆随着设备的引进以及规模的提高，

国内新闻纸市场的行业集中度迅速提高，目前华泰股份已拥有120万吨的产能，是国内以及亚洲最大的新闻纸生产商，07年其产量可占到国内市场的30%。我们认为在造纸行业大宗产品中，新闻纸将率先完成行业的整合。且我国人均新闻纸消费量仅为全球平均水平的25%，增长空间仍然巨大。

　　◆由于国内新闻纸规模的扩大、产品质量档次的提高，特别是经过一年多来价格的持续下降，与国际市场相比价格已低于500-800元/吨，可以说从经济层面来看已具备大规模出口的条件，并有带动国内市场好转的可能；

　　◆我们本着谨慎的原则对华泰股份的业绩作了预测，结果显示06年、07年每股收益为0.84元、1.05元。

　　◆风险提示：大规模的出口有可能引起进口国的某些政策性限制，或成为两国贸易战的牺牲品。毕竟国内现实的生产能力已经形成，如果出口受阻，如此庞大的产能转入国内市场消化，将会对国内市场造成严重的冲击。

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