山西焦化：行业拐点隐现 业绩拐点可见

　　国泰君安侯继雄

　　06年焦炭产能过剩21%，过剩程度较上年有所缓和，山西焦炭协会亦限产提价，06年焦炭价格触底反弹，公司焦炭毛利率由第1季度的9%上升到第3季度的28%，公司盈利能力逐季回升。但因焦炭价格仍低于05年，06年业绩仍将下滑。

　　07年行业拐点若隐若现。发改委规定占目前焦炭产能29%的落后产能07年底全部关闭，西部地区至09年。根据我们在《07年焦炭业或将受益钢铁景气回升》中测算，预期政府在07、08年每年关闭淘汰类产能40%，焦炭消费年均增长10%。

　　07年产能将过剩9%，好于05、06年的23%、21%，07年焦炭价格好于06年。08年焦炭产能有5.7%缺口，届时焦炭供需将有实质性改观，08年焦炭价格将好于07、06年。

　　07年业绩拐点清晰可见。07、08年受150万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、20万吨甲醇等新项目投产带来的增量推动，业绩将进入高速增长期，预期EPS分别为0.78、1.15元，分别同比增长153%、48%。若实施定向增发8000万股，06-08年EPS将分别为0.22、0.56、0.82元，业绩有所摊薄。

　　目前股价显示公司07、08年动态PE分别为10.4、7.0倍，2006PEG仅为0.3，而上游Wind煤炭06PEG为1.3，下游Wind钢铁06PEG为0.8，现在的估值水平远未体现出业绩的拐点式上升和未来的高成长性。基于上述原因，建议增持，目标价9.19。