福田汽车：基本面持续改善 买入维持

　　天相投顾陈桥宁

　　产品结构性增长，06年前11个月公司累计销售汽车29.9万辆，同比增长5.4%。公司产品结构性改善明显，即基数大的低端产品增长速度放慢，而中高端轻卡奥铃的销量增长达39.5%；中重型卡车欧曼大幅增长，1-11月累计销售超过3万辆，同比增长57.9%。

　　毛利率逐步提高，公司主要产品毛利率水平均持续改善，06年一季度轻卡毛利率只有5.2%，二季度提高到7.4%，而第三季度则达8.4%，前三季度轻卡毛利率6.9%，同比增加了0.7个百分点。欧曼中重卡的毛利率也在逐步回升，前三季度毛利率6.8%，接近05年全年的7.04%。

　　戴姆勒-

克莱斯勒入股打开长期发展空间，公司向戴-克定向增发2.97亿股，戴-克占公司增发后总股本的24%。戴-克入股只是双方合作的第一步，根据此前的合作框架，戴-克将与公司在中重型卡车及其

发动机等领域进行合作，发展奔驰及公司现有品牌的中、重型卡车。作为全球商用车尤其是重卡行业的领先者，奔驰的加入将完善福田产品结构，并提升公司现有产品的技术水平和品牌美誉度，提升公司产品竞争力和盈利能力，公司长期发展前景明朗化，也标志福田汽车的发展进入新里程。

　　风险，一方面来自公司自身战略调整能否继续取得预期效果；另外，与奔驰的合作能否如预期顺利进行也是一个不确定因素。

　　估值和投资建议。预期公司逐步走出经营低谷，06年每股收益0.05元，07、08、09年增发摊薄后每股收益分别为0.18元、0.38元和0.56元。考虑基本面的持续改善以及非常低的市销率，维持对公司买入评级。

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