福建水泥：被忽视的水泥低价股 增持

　　申银万国林珍

　　近期水泥板块整体非常活跃，我们注意到地处华南的福建水泥股价一直平淡无奇，但福建地区(华南)却是此次水泥价格上涨的一个触发地，虽然公司因人员负担等问题业绩一直不振，但水泥价格大幅上涨和兴业银行上市的临近都将成为公司价值重估的催化剂，建议“增持”。

　　评论：

　　1.

福建地区水泥价格大幅上涨：福建地处华南，虽然水泥价格一直高于全国平均，但因资源匮乏，成本也偏高。此次水泥价格上涨相同于华东地区的因素是：①4季度是华南地区传统旺季(夏天雨水多不适宜施工)，需求旺盛提供价格上涨基础；②作为全国经济发达地区，对于旧的污染大户立窑湿法淘汰执行较为严格，新建线标准要求高，使得实际增量产能下降；③隐性产能恢复需要3-6个月的时间，现有产能在此期间有足够的能力提价；④供不应求前提下，企业的高价格联盟可以维持。另外不同于其他地区的是福建地区地理位置特殊，部分新建公路为增加承重强度，参照机场地坪标准采用水泥筑路，多出了增量需求的部分。

　　2.公司水泥业务好转迹象明显：福建水泥是福建省内最大的水泥生产企业，现有四个生产厂家(建福、炼石、漳州水泥厂、福州粉磨站)，拥有“建福”及“炼石”两大品牌，年产能约500万吨，06年熟料产量约350万吨，水泥产量约430万吨，占主营收入90%以上。

　　在经历05年行业低谷后，06年公司水泥业务的毛利开始恢复，目前的价格使得4季度的毛利率可能达到04年全年37%的水平，单季度盈利有望高达0.10元/股。

　　3.人员负担依然是公司的桎梏：公司现有人员4500人，合900人/百万吨，而同行业的龙头海螺仅为230人/百万吨，中型企业祁连山也仅为500人/百万吨。因此公司庞大的人员一直是公司很大的负担，不仅使其他收购方望而却步，也消耗了公司应有的业绩。但好在当地政府已经意识到这个问题，公司也开始着手处理历史包袱和三费控制。

　　4.兴业银行股权增值获利丰厚：公司共持有3208万股兴业银行股权，投资成本为1.16元/股，随着兴业上市步伐临近和银行股受市场的追捧，预计发行价格至少在8元/股以上，投资增值2.2亿元，按照新会计准则，每股净资产可以增值0.60元。

　　5.催化剂已经出现，建议“增持”：虽然公司06年3季报显示每股亏损0.07元，但4季度福建地区水泥价格大幅上涨已经超越了普通同期季节性上涨的幅度，单季的丰厚利润足以使公司全年水泥业务扭亏为盈，加之兴业银行股权增值，公司属于水泥板块中少数“地板价”的纯水泥股，我们建议积极“增持”。

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