皖通高速：获得天长段收费权 审慎推荐

　　中金公司

　　要点:

　　皖通高速获得宁淮高速公路天长段(原马六高速)的经营管理权。宁淮高速于2006年12月18日开始通车，较公司原计划提前了2年。收费期限暂定3年，正式收费期限待今后评估确定。

　　评论:

　　宁淮高速天长段货车收费标准与公司现有水平相当。宁淮高速天长段收费标准与江苏省收费标准看齐，同样实行计重收费。相较公司现有的高速公路(205国道天长段除外)，宁淮高速天长段货车收费标准基本相当，而二类以上客车收费标准则低3.6%~25.0%。考虑到该路段为跨省主干道，未来车流量以货车为主，我们认为其收费标准对于公司平均费率水平不会产生大的负面影响。

　　短期盈利前景得到一定改善。宁淮高速于2005年开始修建，原预定2009年初开通。由于工程进度提前，全线开通的时间提前了2年至2006年12月18日。宁淮高速天长段全长14公里，为双向6车道

高速公路，公司投资5.59亿元(人民币，下同)。作为连接江苏和安徽主干道的一部分，宁淮高速天长段车流量前景较为乐观。根据表2的预测前提，我们预计宁淮高速天长段2007年将给公司带来3400万元的A股盈利贡献及4000万元的H股盈利贡献，分别对应增厚作用4.3%及5.1%。

　　上调盈利预测及DCF估值。由于宁淮高速天长段盈利贡献时间由2009年提前至2007年，我们上调07年A股盈利预测4.3%至7.98亿元，对应每股盈利0.481元；上调07年H股盈利预测4.5%至8.3亿元，对应每股盈利0.50元。相应的，公司06年底DCF估值由原来的6.34元上升至6.6元。加上我们采用新的港币

汇率由原来的1.04人民币/港元下调为1.00人民币/港元，我们H股目标价由原来的6.1港元上调至6.6港元。

　　维持“审慎推荐”投资评级。目前公司A股估值仅相当于06、07年预测市盈率13.7倍及12.1倍，相对我们的DCF估值有13.2%的上升空间；H股估值仅相当于06、07年预测市盈率11.9倍及12.0倍，相对我们的DCF估值有9.8%的上升空间。另外公司06年的A股、H股分红收益率高达4.7%及4.6%。我们认为在这个时点投资皖通高速风险收益率较高，维持“审慎推荐”投资评级。

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