宁波韵升：投资者见面会纪要 增持

　　东方证券陈刚

　　在原材料大幅度上涨的同时，公司仍然实现了利润的大幅度上涨，这根本原因是公司具有很强的自主创新能力，成功实现了产品结构的调整，维持了毛利率的稳定。

　　为了应对明年原材料继续上涨的风险，公司正积极进行产业整合，努力介入上游，抓住无序竞争小厂推出后留下的市场空间，同时进一步提升产品结构。

　　我们认为从长远来看，原材料价格上涨对企业的影响是有限的。正在觉得企业价值的是企业的自主创新能力和管理能力。原材料上涨将使行业重新洗牌，这对于韵升这样规范的领先企业将是一次机遇。

　　主题介绍宁波韵升成立于1994年，是国家首批重点高新技术企业，国家电子信息百强企业。公司下属有十几家生产厂家、科研机构和贸易公司，公司产品主要销往美国、英国、德国、韩国等国家。外销占到销售收入的60%左右。去年实现了销售25.5亿。公司是一个比较传统的制造型企业。而且由于销售率比较高，所以今年对于公司是一个压力比较大的一年，制造企业原材料的涨价，人民币的升值都对公司产生一定的影响。到三季度主营业务24.6亿，比去年同期增长了77%，利润总额1.05亿左右，增长了60%左右，净利润5900万，比去年增加了40%到50%。

　　主要产品八音琴。八音琴是一种高级礼品和普及玩具，是融音乐艺术与精密机械加工于一体的高新技术产品。这项产品在国内市场占有率在95%以上，国际市场占有率在50%以上。生产及销售规模均达到国际第一。在此产品制造上已获10多项国家专利。八音琴是宁波韵升的主要产品，奠定公司科技立业的基础。公司目前已开发出八音琴系列产品40余种，曲目从世界经典名曲到流行音乐，计2000余首，每首曲目均需单独开发。八音琴是浙江特别是宁波政府对外赠送的主要礼品。

　　钕铁硼。钕铁硼是一种合金磁体，是目前磁性最强的稀土材料。公司下属子公司宁波高科研发获得10多项专利，并承担2个国家863项目。在原材料基地包头市设立中、高档钕铁硼生产基地。2001年3月，公司与日本住友特殊金属公司达成烧结钕铁硼群体专利实施许可协议，成为北美、欧洲商业市场的合法销售商。

　　北美、欧洲、日本是钕铁硼主要销售市场。目前年生产烧结钕铁硼3500吨左右，粘结300吨左右。产品主要集中用于IT产业、医疗、电机、高档音像设备等。

　　到今年三季度，产值4.2亿左右，比去年同期增长了65%，毛利率仅比去年减少2%，原因主要为原材料大幅涨价。

　　VCM磁钢。VCM磁钢目前是高端钕铁硼最主要领域，占30%以上。主要应用于计算机、服务器、消费电子类。据统计年复合增长在50%左右，目前公司月产能在800万片左右。通过扩能改造，明年可能达到1000万片左右。

　　电机类产品。电机产品年产100万台左右；启动马达50万台左右。今年铜价上涨，对电机类产品带来不利影响。以前铜在成本中比例为25%，现在上升至50%左右。公司的电机有一个比较特殊的细分市场，即国外的返修市场，我们目前做的是国外返修市场的新机一块，占整个返修市场的10%左右，还有90%左右是属于旧机返新业务。去年年底到今年，原材料涨价，旧机返新业务更加需要加强。

　　纺织机械。纺织机械主要是集聚纺织装置，是一种新颖的纺纱系统工艺。在全球范围内，该项产品技术为德国、意大利、瑞士、日本垄断。公司经过3年研发也拥有了十多项自主

知识产权，动摇前述国家在国内的垄断地位，目前产品已被客户大批量使用，产品质量赢得客户高度评价。此产品这两年是韵升的新的经济增长点。

　　公司报表中可以看出，有很大一块是进出口业务，占用公司资源不多，为公司融资及

出口退税提供很多专业化帮助。今年开始由于

人民币升值，公司也在调整业务结构，现在已在加大进口及内贸的比重，业务范围也以金属、化工为主，享有专业化公司名誉。

　　公司的核心竞争力技术方面，自主创新能力比较强。承接5个863项目，拥有97项专利，形成了技术委员会、研究院、研究所、工厂技术部的科研模式。

　　装备方面，有较强的研发制造能力，生产了大部分设备。包括磁性材料的部分设备，均为公司自主制造。产品方面，技术含量较高，基本可替代国外进口产品，竞争优势明显。

　　战略方向：下一步考虑实现机电一体化，整合公司的一些优质业务，把优势产品一体化发展，重点考虑钕铁硼电池，目前开发除了风力发电机、混合发电电池等。

　　盈利目标：06-08每年净利润复合增长率不低于20%。

　　Q&A摘要Q：公司主要原材料价格的走势怎么看？

　　A：现在的价格会比较平稳，不会太大波动。钕铁硼的价格从去年年中的7.8万，涨到今年的23-24万，上涨幅度很大。但公司今年钕铁硼无论是在销售量还是净利润率、净利润额度方面都比以前做的好。今年原材料涨价，给内部产品结构及客户结构调整都带来了很大空间。截至3季度，毛利率仅下跌2.2个点，今年整年应该也不会差的太多。

　　同时，公司今年在钕铁硼方面有很大的提价能力。今年下半年还对公司内部钕铁硼生产工艺进行了一些调整，明年的增长幅度会更快。VCM磁钢的研发制造，给整个生产磁钢的结构带来了很好的契机。明年的原材料涨价因素公司已经在进行考虑，目前公司已在和上游企业谈合作事宜。

　　Q：公司面对原材料的涨价，内部都做了哪些调整？

　　A：今年的调整也不是一蹴而就的，其实从去年就已开始。原材料涨价有正面作用，当然对许多企业都是成本提高这一负面作用，它对整个行业的整合起到很好的帮助作用。公司今年借原材料涨价这一契机，加大产品开发力度，对原有毛利率不高的产品进行整合，要么提高价格要么就干脆不做。另一方面通过内部工艺改进，应该说今年不单单是哪一方面做的特别出色，综合性的包括公司内部治理、原材料采购方面。

　　原材料的采购不仅是直接采购，也通过采购氧化物后进行提炼、委托加工。韵升现在是行业采购的风向标。只要韵升大批量的采购，其他公司也跟着采购。VCM磁钢的扩能也对磁性结构的调整有一定的保障。现在在高性能磁钢方面公司加工能力还很紧张，今年没有做过扩产计划，侧重于产品结构向中高端方向的调整，VCM磁钢占35%左右，医疗设备这块占到了8-10%左右。这几块客户结构比较好，产品比较高档。

　　Q：公司磁性材料业务受原材料的影响情况如何？

　　A：磁性材料竞争最不好的时期是去年和前年，很多国内厂家卖的还是原材料。

　　把原材料稍微加工一下，然后卖给国外。原材料涨价也是国家控制原材料、稀土资源，涨价导致一些小企业的倒闭，使得企业更加重视新产品的开发。

　　稀土是国家重点保护产业，前段时间涨价跟上游产业治理有关，但价格不会涨的过于不合理，因为同时要保护下游企业。此外，磁性生产厂家也在考虑如何介入上游，以保证价格稳定、供货延续。目前公司也在和上游一些原材料企业在紧密的接触，希望在原材料的资源控制上有一定的话语权，以保证原材料价格的稳定。

　　Q：公司和上游企业的合作情况如何？公司客户结构怎么样？

　　A：关于介入上游企业应该说是有机会的。由于以前上游的矿厂运作不规范，公司基本上没有考虑去合作。但是现在随着原材料上涨的因素，而且这几年来上游企业的逐渐规范，公司介入的时机已经比较成熟，因而在明年这种合作的可能性会比较大。

　　公司的客户结构：在医疗设备方面，主要是合磁共振这块，主要客户有西门子；在电子消费领域，日立、东芝、三洋等一些日方的大公司都是公司的主要客户。

　　在电机领域，以手机震动板为例子，国内3-4个手机震动板里就有一个是我们公司的。在高档扬声器方面，哈曼、JBL都是主要客户。产品种类历史上最高有上万种，去年控制在2000种，今年可能1000种都不到，这个方向公司将会一直走下去。这样对于工艺的调整和耗材的控制都有很大帮助。

　　Q：公司在行业内主要有哪些竞争对手？市场竞争的状况如何？

　　A：同一个产品也有很多领域，面对不同的细分市场。现在最明显的，我们和中科三环在VCM这一块存在一些同质化。现在VCM的产能正在向国内转移，所以现在不论韵升还是中科，都处于一种供不应求的状况。所以现在更多的考虑是如何保证质量，证不要出现什么瑕疵，做到在质量有保证的条件下实现产能的扩张。在其他的产品上，大家都有自己的细分市场，同质性不高。我们现在最怕的不是和中科三环这样的企业竞争，还是怕一些小的企业、不规范的企业，这些企业对于这个市场可能有一些扰乱作用。如何拉大与这些企业的距离，我想也是从这样一个无序的竞争中走出来的关键。

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