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　　中金公司孟晋红

　　要点：

　　联通A股本周上涨了7.3%。正如我们在12月18日《中金电信论坛回顾》中所说，国内A股的市场动力可以把联通A股推得更高。

　　目前联通有若干有利因素，包括：1)TD-SCDMA的风险几乎与联通无关；2)资本支出的风险最小；3)3G牌照发放可能推迟；4)对行业重组的不断炒作；5)市场流动性充足且A股市场缺乏电信投资目标。

　　3G牌照发放和行业重组可能推后，这对联通有利。如果3G牌照发放和行业重组推迟至2007年，联通将从两足鼎立的竞争格局中受益更长时间。

　　中国电信和中国网通的小灵通用户转向移动运营商将使得联通获益。移动行业的强劲增长以及移动替代将是2007年联通的主要收入增长动力。

　　投资主题。我们再次重申我们的观点，即行业重组不可避免，联通两网并存的问题最终会得到解决。然而，从长远看，我们对于行业重组推迟后联通未来的种种发展前景并不乐观。H股和A股的估值在过去三个月中已经分别上涨了33%和64%。由于香港市场不缺乏电信股票，我们对联通H股维持中性的评级。考虑到A股市场缺乏电信投资目标且其他市场推动力，我们对联通A股维持审慎推荐的评级。目标价格维持不变。投资风险包括，监管部门可能采取对移动运营商不利的措施，以及固网运营商进入移动市场早于预期。