澄星股份：盈利模式提升估值水平

　　海通证券邓勇

　　我国磷矿资源保证使用年限不足20年。目前我国高品位磷矿的储量为11亿吨(实际开采量要明显小于储量)，在每年4000万吨磷矿使用量，且存在采富弃贫现象的情况下，磷矿资源将变得越来越珍贵。

　　矿电磷一体化。目前公司控制的磷矿资源储量达到1.33亿吨，同时公司作为云南省三家整合全省磷矿资源的企业之一，未来的磷矿储量还将进一步增加。目前核定的磷矿开采能力为110万吨/年，同时随着未来几个大矿的开采，公司的磷矿开采能力将达到260万吨/年，足以满足自身磷矿需求。在完成了对磷矿、煤矿收购，以及弥勒磷电和宣威磷电陆续投产后，公司将成为矿电磷一体化的磷化工生产企业。取得磷矿开采权后，磷矿石的供应将有保证，而随着弥勒水电机组投入发电，以及宣威磷电3台发电机组陆续投入，公司的电力供应也将实现自给。

　　以公允价值观来衡量公司价值。将于2007年执行的新会计准则，突出了公允价值观念，如对交易性金融资产、投资性

　　我们对公司磷矿资源价值的估算。假定公司每年磷矿产销量为200万吨(公司计划2007年磷矿开采量可达到200万吨)；稳定开采20年(在目前1.33亿吨磷矿储量，50年开采年限情况下，至少能保证稳定开采20年)；每年净现金流入150元/吨(公司磷矿取得成本较低，开采成本仅为70元/吨，在预计未来磷矿石价格不断上涨的情况下，150元/吨的预期现金流入有保证)；折现率取7.5%；在上述条件下，测算出公司资源价值为29.88亿元，折合每股为7.47元。如果再考虑公司下游磷

　　拟引进罗地亚磷化工研究团队，提升研发实力，保证公司长远发展。目前国内磷化工企业能生产的磷化工产品相当有限，精细磷化工产品品种更少。作为国内磷化工行业龙头，澄星股份为了提升公司长期竞争力水平，提高精细磷化工产品收入比重，公司计划引进罗地亚的磷化工研究团队，加大产品研发力度，增强公司产品在国际市场上的竞争力。

　　铅锌矿资源或成为公司业绩增长的又一亮点。在对公司云南磷矿的实地调研过程中，宣威公司负责人介绍，会泽磷矿矿区范围内，还有丰富的铅锌矿资源，初步估算储量在2000万吨左右。如果铅锌矿得到有效开采，将成为公司又一利润增长点。

　　业绩预测。随着磷矿开采权的取得以及宣威磷电和弥勒磷电的投入生产，我们对公司未来两年的业绩看好。预计公司2006年-2008年将实现每股收益0.18元、0.42元和0.65元。考虑到公司即将进行可转债融资，为了符合再融资条件，我们预计公司2006年将会有分红方案。

　　维持前期“买入”投资评级。按照公司2008年0.65元的每股收益，给予矿磷电一体化企业15倍的市盈率，我们认为公司股票合理价值为9.75元，我们仍然维持前期买入投资评级。