太钢不锈：不锈钢行业情况相对乐观 增持

　　2006年之前，公司主营业务收入中，热轧中板卷和冷轧不锈钢板占比最大，2005年分别占37.7%、31.7%。2006年6月公司通过定向增发实现了集团钢铁资产的整体上市，随着优质资产的注入，公司未来将由一家本地的不锈钢强势企业转变成为全球最大的不锈钢生产厂家。2006年公司业绩增长主要来自于收购集团资产带来的增厚效应，未来两年公司的主要看点在于：

　　不锈钢行业情况相对乐观。1996-2005年，全球不锈钢需求增长49%，年均复合增长率4.5%，国际不锈钢论坛(ISSF)预计，2006、2007年全球不锈钢需求仍将保持5%以上得较快速度增长。2005年我国不锈钢材表观消费量522万吨，其中净进口244万吨，占消费总量的46.74%，未来随着太钢和宝钢等钢厂产能的释放，国内不锈钢将在满足国内需求的同时替代进口、扩大出口。

　　公司具有一定的资源优势。太钢集团目前拥有两座矿山，峨口铁矿年产铁精矿粉140万吨，尖山矿年产190万吨，且集团铁精矿品味69.5%，高于进口铁精矿平均品位4.5个百分点。为配合新建150万吨不锈钢项目，集团正对现有矿山进行改造，可形成年产500万吨铁精矿粉的能力，将满足公司50%的用矿需求。由于太钢集团购得山西吕梁地区袁家村铁矿(12亿吨储量)，未来公司铁矿自给率将进一步提高。

　　冷轧不锈钢板产能潜力巨大。冷轧收购资产中150万吨不锈钢项目2007年进入利润贡献期，其中，不锈钢冷轧生产线将在2007年中期建成，预计年内将生产40万吨不锈钢冷轧板，项目完全达产后，太钢不锈将具备300万吨不锈钢(其中200万吨不锈冷轧)及600万吨炭钢的生产能力。

　　热轧中板卷产品贡献利润仍有增长空间。由于集团钢铁主业的整体上市，公司热轧生产工序有单一的热轧变为铁、钢、材全流程生产，毛利率得以提升，2006年3季度(整体上市后完整的获利季度)热轧中板卷毛利率由中期的13.35%提高到25.78%。同时，150万吨不锈钢项目设计热轧板卷产能300万吨，110万吨左右产能将用于生产普通热轧中板卷。预计2007年热轧中板卷产量420万吨，未来产量能够进一步提高到500万吨。

　　产品转嫁成本能力较强。相对于普通炭钢，国内不锈钢行业的集中度较高，目前只有三家拥有从炼钢到轧制的长流程不锈钢企业，可以通过减产、提价转嫁成本。

　　今年以来，镍价上涨140.6%，公司通过提高产品价格，前三季度公司综合毛利率仍实现12.1%。