南京医药：药房托管的急先锋 增持

　　李淑花 东方证券

　　南京医药股份有限公司始建于1951年12，是计划经济体制下南京市二级医药采购供应站，1998年公司走外延扩张之路，收购江苏苏北、安徽、福建等地医药分销企业，规模迅速上台阶，从1997年的5.8亿上升为2005年的62亿，成为华东地区重要的医药采购供应中心，分销规模位列全国第四。

　　公司是医药分销业典型的并构扩张企，2005年98%的收入和86%的毛利来自医药流通业务，受制于医药行业药品持续降价和医药分销业竞争激烈，2000年开始公司利润逐年下降，呈现出大而不强态势。但是公司在董事长周耀平先生带领下，励志五年，收购整合并行，实现母公司战略落地子公司，探索“药房托管”南京模式，并获得南京市已推行托管药房93%的市场份额，预计年内托管三甲

　　2007年公司业务将全面转型，依托南京模式重新改写医药产业价值链；公司产业地位大大提升，盈利模式从获取药品差价和供应商返利微利盈利模式转向家电连锁式具有定价能力的盈利模式；业务转型将推动业绩反转，2007年可能是公司经营上的重大拐点，公司有望成为医药分销业的准苏宁；公司正在推进历时5年融合管理创新技术的南京模式成为“药房托管”行业标准，为中国医药分销业探索出一套新型盈利模式；雨花物流项目将为公司在未来5年成为物流一体化增值服务商提供硬件和软件保障；公司长远目标是只做华东地区区域增长级企业。

　　基于我们盈利预测，公司2006-2008年预测市盈率分别为101倍、88倍、28倍、17倍。2006年南京医药仍在内部资源整合过程中，并探索新型盈利模式，给予增持的投资评级。