广州药业：工业商业一体化持有

　　东方证券 李淑花

　　广州药业虽然下属子品牌众多,但众多药品为成熟,未来成长空间不大,医药商业在国内还难以走出微利困局,广州市医药公司虽然市场化程度最高,但受限于行业大环境,未来几年将呈稳步增长态势,当然公司作为一个大型国企集团，未来企业内部的吸收整合会带来费用下降，我们所持的观点是，如果不考虑王老吉凉茶,未来会呈稳步增长态势，净利润增长将在15%左右。

　　但是我们认为

王老吉凉茶07年开始将进入井喷增长阶段,预计2006年含税销售额超过4亿,2007年超过8亿,2008年有望达到16-20亿,2010年可能达到40亿,2005年王老吉药业占公司净利润比重的8.4%,如果王老吉凉茶2008年销售额达到16-20亿,那么凉茶按10%的利润率计算,实现的净利润将达到1.6-2亿,为广州药业贡献的净利润将达到7700-9600万,这将为广州药业贡献31-39%的净利润增长,贡献EPS0.09-0.12元,王老吉凉茶将成为广药一支独秀的增长业务，占利润比重达到21-27%。

　　根据我们的盈利预测2006-2008年每股收益分别为0.26元、0.30元、0.35元，预测市盈率为29倍、25倍、22倍，股价处于合理水平，给予持有的投资评级。

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