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　　公司是一家饲料和兽用药物生产企业，大股东是新疆建设兵团，主要管理层通过集团层面持股实现激励。公司此次拟发行1,800万股，上市后总股本为6,600万股。采用公司上市承销商宏源证券研究报告中的盈利预测，公司06年和07年的净利润分别为4,000万元和5,500万元(摊薄后每股收益分别为0.61元和0.83元)，分别同比增长47%和36%。从公司的业务结构上来看，其最可比的公司是中牧股份(07年预测市盈率为24倍)；但无论在行业地位、企业规模、研发能力和产品梯队上，公司还很难与中牧股份这一行业龙头企业相比(表1)；同时，公司目前所得税全免，未来存在一定的政策变动风险，因此我们对公司的简单定价为07年15-17倍PE，对应的股票价格为12.5-14.1元。

　　公司业务主要分为两块：一块是以牛羊饲料为主的饲料业务，06年销售额在3亿元，销售占比70%，但该业务毛利率较低，仅为11%，主营利润占比在35%左右；另一块是以口蹄疫疫苗为主的兽用疫苗业务，06年销售额9,000万元，毛利率较高，为60%，主营利润占比在60%左右(右图)。

　　从行业地位和竞争态势来看，公司还是一个小企业，具有明显的地域局限性。在饲料行业中，整个市场非常分散；公司目前产能为30万吨，募集资金项目完成后总产能接近50万吨，但在我国超过一亿吨的市场供应中显得还十分微小，其占新疆市场的份额也不到20%。在兽用疫苗行业中，公司的口蹄疫产能在2.5亿毫升，全国市场份额在15%左右，但公司目前的疫苗品种还较为单一，占整个动物疫苗市场的份额还很小。

　　公司未来的发展战略主要为两点：其一，公司凭借自己的地域特点，立足新疆、辐射西北进行地域扩张；其二，公司将继续扩大产能、增添新品种，实现规模优势和较为丰富的产品梯队。

　　在饲料业务上，由于新疆是我国主要的牛羊养殖基地，公司将发挥其在牛羊饲料上的生产优势，并结合其地域优势拓展西北市场；同时公司拟利用募集资金项目进行一些新型饲料的生产，利用饲料运输半径较短的特点做足西北市场。但由于饲料行业竞争激烈和上游原料(玉米、豆粉、鱼粉和棉花等)价格上涨，从过去数年的历史数据来看，公司饲料业务的毛利率呈现下滑趋势，预计未来这一业务形成的利润增长贡献较为有限。

　　在兽用疫苗业务上，公司目前是国家指定的5个口蹄疫生产企业之一；明年还将增加猪苗产品。兽用疫苗的行业景气度较高，随着政府重视畜牧业的疫苗接种，公司这一业务的稳步增长是可以期待的。兽用疫苗业务也是公司未来增长的一个主要看点，预计这一业务在公司的销售和利润占比也将快速增加。

　　我们认为，好的方面是：①公司的管理团队较好，激励机制有效；②公司在我国西北地区具有较好的区域优势，有较好的市场扩张潜力；③兽用疫苗的行业前景很好；因此，在公司目前较小的销售和利润基数之上，其未来的成长性应该还是不错的。风险因素是：①公司规模较小，实力较弱，抗风险能力有限；②饲料行业的竞争环境复杂；③公司目前所得税全免，未来存在政策变动风险。