宝钢股份：股权激励意在长远 买入

　　国金证券 周涛

　　宝钢股份今日公告了由公司董事会薪酬与考核委员会拟订、公司董事会审议通过的“A股限制性股票激励计划(草案)”，由此成为国资委公布《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》以来，首家正式推出股权激励计划的央企上市公司。

　　我们认为，该股权激励计划的作用意在长远，3期的激励计划持续时间长达8年，作为周期性行业，要达到规定的目标计划，连续3期实现并非易事，也就是说该计划对管理层而言既是机遇，更是挑战。

　　本次股权激励计划的几个要点说明：总体来看，以保护股东利益和提升股东价值为使命，着眼长期利益协同，对标境内外优秀企业，追求优于同业的业绩表现，在授予、解锁、自筹资金等环节进行多重约束。

　　对标对象的选择：依照50:50比例设定境内外对标企业指标权重，拟选取的境外对标钢铁公司均需进入世界钢铁动态(WSD)世界级钢铁企业综合

竞争力排名。全部家数不少于5家。对于国内的对标企业公司并没有具体提及，但是按照现状，估计可选取的对标对象为：

鞍钢、武钢、马钢、唐钢等。

　　计划授予条件：计划以净资产现金回报率(EOE)(即息税折旧摊销前利润(EBITDA)除以净资产)为业绩指标，在超越境内外优秀同行的前提下方可授予激励对象适量限制性

股票。虽然该指标掩盖了宝钢固定资产投资较高的特性，但以吨钢固定资产比较而言，如前面提到的鞍钢及武钢吨钢固定资产均低于宝钢，所以2个条件结合来看，宝钢的对标对象还是较具竞争力的。未来要继续关注宝钢的可比对象选择。

　　解锁条件：在2年的锁定期满后，要想顺利解锁，还必须满足总市值的要求，以2007年首批授予股票的管理层为例，必须满足2009年的总市值大于2006年的总市值，由于时间跨度较长，对管理层而言，必须更加注重企业的长期经营发展。

　　自筹资金环节：以100万收入的管理层为例，其最多可激励的金额为100/70%*30%=43万元，按照50%的自筹资金比例，个人必须出资21万元参与购买股票并锁定资金，体现风险共担原则。

　　结论：我们认为宝钢的3期股权激励计划意在长远，将引导经营层更加关注公司的长期稳定成长。实现长期激励机制的形成。

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