青海明胶：并购重组及扩建提升地位

　　赵华 联合证券

　　世界明胶产量主要集中在西欧、美国、日本、印度，虽然全球范围内来看，明胶的生产呈现稳定增长的趋向，但是不同地域的市场其规模和增长率存在巨大差异。传统的西欧和北美市场已经趋于饱和，增长动力微弱，而亚洲和拉丁美洲，特别是亚洲地区增长迅速，过去4年的复合增长率达到了13.5%，其中中国和印度为明胶的增长速度贡献最大。

　　中国所处的经济发展阶段和行业政策环境决定了未来国内明胶行业的发展速度可达到15%。具有技术、资金优势的优势企业对其他企业的购并、重组及扩大产能将成为国内明胶行业整合的主要趋势。

　　2004年，泰达科技入主青海明胶，通过两次资本运作以及

股权分置改革，泰达系以实际出资1.56亿元获得了青海明胶23.45%的股权，实际持股成本为每股4.38元。目前，公司具备年产明胶1500吨、机制空心硬胶囊50亿粒、机制软胶囊6亿粒、五酯胶囊131万盒的生产能力。经过近三年的整合，青海明胶的竞争优势进一步加强。

　　未来2-3年青海明胶将通过一系列的并购、重组及产能扩建等方式提升行业地位，力争成为行业领袖。

　　明胶行业概况

　　国际明胶市场是一个稳定增长的市场

　　明胶是以动物皮或动物骨骼为原料生产出来的高蛋白物质，它是一种源于胶原的不溶性蛋白，主要存在于动物表皮、骨头和结缔组织中，根据原料来源的不同可以分为骨明胶和皮明胶，目前主要用于照相明胶、药用明胶和食用明胶。

　　明胶主要应用于医药、食品和感光材料行业。根据我们对1994—2005年10年间按用途分类的明胶市场增长情况的统计，国际明胶市场呈现稳定增长的态势，复合增长率为3%-5%，其中药用明胶增长最快，达到10%，这与世界医药行业的增长速度相匹配；食用明胶基数较大，增长速度其次，达到2.4%；而照相明胶由于数码照相技术的普及使得这一领域的分额在逐步减少，降低了2.4%。具体情况见下图：

　　明胶行业生产的一个显著特点是原材料的可获得性是决定生产地的关键。如世界第一的明胶生产厂商——德国的嘉利达公司年产明胶8万吨，在全球共有11-13个工厂为其生产提供原料，实现其生产能力，仅在一个地区不可能实现这样大的产能。不同的区域由于可获得的原材料不同，决定其生产的明胶也有所不同。

　　由上表我们可以看出，欧洲和北美市场以皮明胶生产为主，2005年欧洲及美国猪皮可获得性增长源于零食产品的减少和屠宰率上升。而亚洲市场是唯一的以骨头为主要原料的市场(65.1%)。

　　2005年世界主要明胶生产厂商的情况

　　世界明胶市场的生产趋向于集中，大多数企业的产量规模在4,000吨以上，其中嘉利达集团公司、罗塞洛集团公司、PB公司(2003年当时第三大的PB并购了第四大的雷诺)是规模最大的三家明胶生产企业，均诞生于19世纪，其总产量达17万吨，占世界总产量的56%。而前十大公司占到世界总产量的81%。

　　欧洲市场主要受4家主要明胶公司主导(前三大和Weishardt)，他们在多个国家均有生产基地，生产相对分散，另有10家较小的厂商，仅在一个国家有基地；北美市场非常整合，欧洲的三大公司的分支占据主导，还有约2-4家中小型公司(Kraft、Kodak)；南美明胶市场非常整合，但受欧洲明胶制造商的支配程度要低于欧洲或北美，本地生产者持有巨大的市场分额(Gelnex、Rebiere)；亚洲明胶市场比其他任何地区的市场都更加分散，欧洲大型明胶公司尚未占有很大分额，印度和日本均有占主导地位的大型制造商(Sterling、Nitta)。

　　国内明胶市场是一个快速成长的市场

　　1996-2005年国内骨明胶产能、产量、需求量的年复合增产率分别为14%、13.8%、14.5%，由于技术等方面的原因，各厂商的实际产量和设计产能一直存在差距，需求大于供给，骨明胶的需求缺口分给了皮明胶产商一部分市场。

　　未来二到五年国内骨明胶增长的两个有利因素：

　　明胶的下游行业之一的胶卷和相纸生产在世界范围内出现下滑的迹象，但由于数码相机的广泛使用，会带动相纸需求的增长，预计未来的市场自然增长率为1%-3%。

　　明胶的第二大市场是药用行业，主要用来制造软胶囊和硬胶囊。从全球范围来看，胶囊剂型占医药种类20%以上，而未来医药行业的稳定增长将为我国明胶企业提供广阔的市场空间。行业统计这一领域会有15%以上的自然增长率。

　　食用明胶作为一种广泛应用的食品添加剂，必将受益于食品行业的高增长。目前我国食用明胶多为皮明胶，骨明胶供应量相对较少，因此，原料的供应问题决定了皮明胶产能的限制，而皮明胶行业内企业良莠不齐特别是部分地区存在众多小企业使用质量低劣的皮明胶情况，这些行为将逐步受到政府的管制，对医药原料和食品添加剂的质量安全准则将对不合格的皮明胶产品造成巨大打击，可能形成对骨明胶需求的突发性缺口。未来增长的需求将大多由骨明胶供应，增长率将达20%以上。

　　国内骨明胶领域的竞争情况

　　法国罗赛洛(广东)于2003年由4000吨扩产至6000吨，并于2005年收购吉林大安成立罗赛洛(长春)。

　　青海明胶于1996年在深圳上市，IPO募集资金用于产能扩建，使得青海明胶的产能由原来的700吨左右上升为1500吨，保持了国内行业龙头地位。1998年以后又经过两次增资扩股，进入软胶囊和硬胶囊行业。但是由于对明胶未来需求的判断过于保守，未能在2000年明胶行业突破性增长之际把握有利时机，生产能力一直徘徊在1500吨左右，近年来发展相对缓慢。

　　国内皮明胶领域的竞争情况

　　世界明胶生产三大巨头通过或收购或合作的方式纷纷在中国合资设厂，法国罗赛洛于2003年和2006年分别与浙江温州两家皮胶厂合资组建罗赛洛(温州)、德国嘉力达2004年先后和浙江华宝明胶和三明食品添加剂厂合作、比利时PB2006年10月28日以80%控股权与浙江飞鹏明胶合资成立派宝明胶。

　　青海明胶三年来的变化

　　2004年，泰达科技入主青海明胶，通过两次资本运作以及股权分置改革，泰达系以实际出资1.56亿元获得了青海明胶23.45%的股权，实际持股成本为每股4.38元。目前，公司具备年产明胶1500吨、机制空心硬胶囊50亿粒、机制软胶囊6亿粒、五酯胶囊131万盒的生产能力。经过近三年的整合，青海明胶的竞争优势进一步加强。

　　明胶为公司业务核心，占据总收入的43%，其他产业则是围绕明胶主业而发展的上下游业务，机制空心胶囊和医药业务收入约各占20%，租赁收入占9%，软胶囊收入仅占6%。

　　2004年青海明胶的毛利率水平仅为13%左右，而在泰达科技入主以后使得这一比率上升为21%，增长了53.8%。目前世界前五位明胶生产企业的平均毛利率水平为30%左右，青海明胶计划在2008年比2004年翻番，达到28%。

　　行业整合计划

　　产能扩建：2006年初，青海明胶重新启动停滞了4年的扩产方案，结合公司迁址，建设全新的3000吨明胶生产线，使产能扩大一倍。目前工程主体已经结束，进入设备安装阶段，装备水平与国际先进企业靠近。新建项目采用了最新的工艺设计，对原有工艺流程有了较大的改进，公司可以在骨料成本、水资源、人力成本和设备折旧等多个方面节约单耗，充分发挥规模优势带来的效益，大大提高产品的稳定性。预计明年6月份开始投产，07年将为公司贡献效益。

　　并购：从国际明胶行业以及明胶生产企业的发展我们可以看到，明胶行业的生产正逐步趋向于集中，未来2-3年进行行业整合已是青海明胶必将面对的选择。现在公司已经初步拟定并购对象选择的原则：拥有稳定的客户渠道、生产规模在800吨以上，具备进一步扩产的潜力、拥有比较完备的生产经营体系。

　　重组：以上两项工作结束之后，公司将对明胶业务在销售、研发、质量控制体系等方面进行重组，更好的创造规模效益；同时对股份公司的其他业务进行重组，相对集中于明胶行业的上下游，是青海明胶的资产结构更清晰。最后使我们在行业中的市场占有率达到30%-40%，成为明胶行业的领袖。

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