广深铁路：合理价格区间为4.37-5.29元

　　陈光明 第一创业

　　广深铁路主要经营广州-深圳的客货运输以及部分长途运输业务，并与香港九广铁路公司合作经营广九直通车旅客运输业务，作为珠三角地区最重要的运输通道，其未来运输需求增长前景良好。

　　受广深三线运能逐渐饱和影响，近两年广深客运量增长已逐步放缓至7%左右。公司目前正在建设广深四线，建成后将主要与普线进行配合，项目计划在2007年底完工，完工后总运能将提高一倍左右。在此带动下，预计07年、08年广深线收入将分别恢复性增长8%、15%左右。

　　公司募集资金主要用于收购羊城公司铁路运营资产。

　　收购完成后，公司的营运里程将由152公里扩展至481.2公里，纵向贯通广东省全境。收购资产未来的增长将主要体现在铁路提速后带来的运能增长以及运价上浮20%带来的收入增长。

　　目前A股市场真正意义上的铁路股只有大秦铁路和铁龙物流两家，06年P/E分别为25倍、30倍，07年动态P/E分别为19倍、23倍；海外铁路股06年、07年P/E基本上在17倍、15倍左右，这也充分反映了在我国目前铁路大投资背景下，市场给予铁路股一定的溢价水平。以公司07年每股收益0.23元计算，19-23倍P/E对应的合理价格区间为4.37-5.29元。

　　1、公司基本情况广深铁路公司成立于1996年，于1996年5月发行H股和美国存托股份ADS分别在香港和纽约上市，是我国目前铁路行业唯一的境外上市公司。公司此次拟发行27.5亿A股，发行后总股本70.9亿。公司主要经营广州-深圳的客货运输以及部分长途运输业务，并与香港九广铁路公司合作经营广九直通车旅客运输业务。

　　广深铁路，营运里程152公里，连接广州和深圳，穿越广东省经济高速增长的珠江三角洲，连接京广、京九、广茂、平南、平盐和香港九广铁路，是内地通往香港的唯一铁路通道。

　　公司控股股东为广州铁路集团公司，持有66.99%的股权。广铁集团(其前身原广州铁路局)成立于1993年，注册资本441亿元。目前广铁集团管辖广东、湖南、海南三省境内包括京广、京九、浙赣、广深、焦柳、湘黔、湘桂、洛湛、粤海铁路、广梅汕、梅坎、石长、广茂、平南共4339.9公里营业铁路，总延长9849公里。

　　2、公司主营业务分析客运为公司目前主要业务，06年上半年客运收入占主营业务收入的77%，货运占10%，其他业务如商品销售、旅行服务等占13%。客运业务又分为三块，分别是广深间的高速和普速本线车，广州—香港九龙间直通车，以及公司始发、终到和通过广深铁路的长途车，它们对客运收入的贡献分别为47%、15%和38%。从近几年的数据看，公司收入增长主要来自客运业务，货运业务则因为公路、水路的竞争导致收入有所下降。

　　目前公司每日开行列车123对，其中广深高速列车67对，广九直通车13对，普速列车2对，长途列车40对。在收入分成方面，广深线收入全部归公司所有，广九直通车收入公司与香港广九公司按照6：4的比例分享，公司自己开行的长途车次收入属于公司，和其他铁路局合作开行的车次，公司收取路网使用费和代售票费用。

　　广深三条线中第三线(普通线路)的能力已经饱和，准高速双线的能力也接近饱和。由于第三线的能力紧张，部分非准高速旅客列车在准高速线上混跑，各种列车间的速差大，限制了准高速线的运输能力。05年起广深线运输旅客量增长明显放缓，05年、06年上半年旅客运输量分别仅增长6%、7%。广深线的运力不足，也使长途客运的需求得不到满足，05年、06年上半年其旅客运输量分别仅增长7%、7%。受06年上半年增开1列长途客车影响，长途车收入增长43%。

　　考虑到广深三线逐渐饱和，公司目前正在建设广深四线，建成后将主要与普线进行配合，项目计划在2007年底完工，完工后新线路提供新的运能的同时，原高速线的运能也将有所提升，预计总运能将提高一倍左右。为配合新增运力，公司定购的20列高速列车将在2007年下半年投入使用，新的车辆运行速度更高，载运量更大。另外，投资3亿元左右采购63辆25T型车辆，主要用于开行新的长途车。在新增运力的带动下，预计07年、08年公司广深线收入分别增长8%、15%。

　　3、募集资金收购项目显著提升公司业绩公司募集资金主要用于收购羊城公司铁路运营资产。收购完成后，公司的营运里程将由152公里扩展至481.2公里，纵向贯通广东省全境，客货运输服务的吸引范围将覆盖珠江三角洲地区以至粤北、粤西、粤东、湖南、

福建及中国西南地区等范围，广坪铁路营运里程329公里，处于京广线的最南端。目前广坪段每日列车对数达到188对，其中羊城铁路公司自主开行客运列车16.5对，其他运输企业开行客运列车51.5对，每日开行和通过的货运列车共有120对。广坪段的主营业务收入分三部分，客运收入、货运收入和路网收入，06年上半年其收入比重分别为48%、13%、39%。

　　广坪铁路客运增长主要是来自长途过境旅客，年均增长10%以上；货物运输量的增长主要来自货物接运和通过，年均增长6-10%左右。羊城铁路公司未来增长主要在于两点：一是明年铁路将进行第六次大提速，预计该因素对广坪段运能整体提升10%左右；二是按照

国家发改委批准的运价政策，完成收购后，羊城公司管内运价将实施20%左右的上下浮动。公司方面预测，广坪段客货运价格上浮20%，将提升广坪段收入约58565万元，其中：客票收入34355万元，货运运费收入24210万元。

　　目前A股市场真正意义上的铁路股只有大秦铁路和铁龙物流两家，06年P/E分别为25倍、30倍，07年动态P/E分别为19倍、23倍；海外铁路股06年、07年P/E基本上在17倍、15倍左右，这也充分反映了在我国目前铁路大投资背景下，市场给予铁路股一定的溢价水平。以公司07年每股收益0.23元计算，19-23倍P/E对应的合理价格区间为4.37-5.29元。受广深回归A股市场影响，广深H股近期不断走高，截止2006年12月18日，广深H股收盘在4.43元。

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