西飞国际：飞机资产整体上市打造制造基地

　　黄海 中金公司

　　要点:

　　我们首次关注西飞国际给予“中性”的投资评级，基于30x 2007年市盈率，公司目前价位基本合理。西飞国际是中航一集团下属西飞集团旗下从事国产军民大中型飞机主体零部件生产及国外航空零部件转包生产商。军用飞机主要有“中国飞豹”、轰六系列，民用飞机主要有运七系列飞机和新舟60等；航空转包业务主要包括波音737-700垂尾、A319飞机机翼翼盒等。

　　西飞是中国航空零部件转包和支线飞机制造的龙头企业，是唯一的中型轰炸机生产厂家。公司航空零部件转包业务占中国市场的40%，并且是目前中国唯一的

　　通过本次定向增发完成西飞集团飞机业务整体上市。通过本次定向增发，公司由一家单纯的零部件供应商转变为一体化的整机制造商，航空产品产业链得到完善，

　　预计公司06至08年净利润分别同比增长64%、607%和29%，增发增厚07年每股收益。由于航空零部件业务增加，公司06年业绩有望实现快速增长，07年增发后集团飞机资产整体上市，公司基本面出现根本变化，当年净利润增长显著，08年则恢复稳定增长态势。

　　按现有股本计算，预计西飞06年每股收益为0.10元，假设本次增发6亿股，07、08年摊薄后每股收益分别达到0.38元和0.49元，07年每股收益增厚192%。目前价位下公司07、08年市盈率分别为31.3x和24.2x，处于A股市场军工企业估值高位，当前股价基本合理。

　　投资风险：军工企业生产经营透明性较低给未来盈利带来不确定因素；中国支线航空业的快速发展和新支线机型交付存在不确定性。