青岛啤酒复牌点评：谨慎增持投资

　　乔奕 国泰君安

　　投资要点：

　　公司已公告实施股改方案，20日复牌。

　　啤酒品牌忠诚度的缺乏导致行业竞争表现为区域性竞争，而市场占有率更是直接的与企业购买渠道的能力相关。对于啤酒公司而言，借助资本实力扩大市场份额并非难事，但牺牲的却是盈利能力。..未来中高端市场的放量和农村消费的增长将使主要啤酒企业得以维持较好的增长，但几大企业的区域竞争仍将非常激烈，盈利能力的改善取决于企业在中高端市场的竞争力和区域营销能力。

　　青岛公司主品牌所具备的知名度和美誉度使其在中高端市场具备较强的竞争优势，05年和06年上半年公司高端品牌“青岛纯生”增长40%多，是公司销售单价和毛利率上升的主要原因。而几年的品牌整合已使公司上半年主品牌和3大子品牌占销量比例大幅提高至73%，未来该比例将持续上升。

　　营销方面，公司计划未来几年计划借助奥运展开一系列营销活动来推动销售和提升品牌内涵。

　　公司未来战略清晰，资产和品牌整合已领先于竞争能够对手，但在现有行业竞争状态下，公司能否实现高增长很大程度上取决于其具体的营销能力，我们认为近几年盈利质量的改善将更多来自于前期资产和品牌整合的贡献，预测06-10年销量CAGR为17%，06-10年盈利CAGR为24%...考虑到公司未来三年进入新一轮产能扩张将对其现金流和盈利能力构成一定压力，我们给以12.7元的12月目标价，相当于26倍08年市盈率和1.6倍06-10PEG，如果复牌后能除权至12元以下建议买入长线持有。