中远航运(600428)：长期增长潜力大

　　公司12月5日公告有限售条件的流通股将上市

　　股价9月份以来呈通道式上行

　　公司股价与国际同行业上市公司估值相比被低估

　　当前股价： 目标股价：

　　今日投资个股安全诊断星级 ★★★★★

　　银河证券 毛昂

　　航运业蒸蒸日上

　　全球海运市场在经历了2001 年周期性回落之后，于2002年、2003 年开始回暖，并在2004 年达到新的顶峰：2004 年全球商品贸易增长率达到9%(2002 年和2003 年为3.5%和5%)，价值8.9 万亿美元的全球进出口贸易中有90%通过船运实现的。旺盛的贸易需求直接带动了海运市场的发展，市场的供不应求和运费的大幅提升，让尝到了甜头的各大船公司纷纷开始建造大船，以期赚取更多的利润。

　　从2004 年开始，新的造船订单在不断增加，而且日益趋向大吨位。目前世界各大船厂的新船订单已经排到2007 年、2008 年，各大造船厂几乎都在满负荷运作，普遍接单量非常饱满。按照造船周期，从今年开始，将是新船交付的高峰。虽然新船投放的速度加快，

　　但是货量增幅的速度也继续维持比较旺盛的需求，运力过剩导致供求失衡运费下调的情况很快就开始转变，经济持续需求再次使得市场运费出现快速上涨的趋势。

　　从长期来看，干散货市场供需基本面没有根本性的逆转。“中国 因素”已改变了传统的世界海运贸易格局，拉长了海运里程，促进了海运周转量 的增长。2006 年市场走势已经打破了许多专家预计的“两头高、中间低”，中间大幅调整的判断， 整体水平已经开始全面恢复。BDI 日均水平，2006 年8 月初已经突破2005 年10 月3300 点高点，并且继续上涨趋势，2006 年10 月已经达到4300 点，目前在3900 点—4200 点左右强势整理，年初许多专家悲观预计2006 年将在 2500 点左右，市场的强劲走势已经使得专家们纷纷改变观点全面看涨，我们预计在全世界对于石油、动力煤、

铁矿石的需求依然十分强烈，中国、印度以及亚洲市场的巨大增长需求将难以在短期内完全消化。2006 年BDI 平均水平将超过3000

　　点水平，航运行业将再次出现高水平的增长阶段。

　　龙头地位地位突出

　　公司是国际远洋运输巨头中远集团旗下唯一以远洋运输为主业的上市公司，有望成为中远集团整合航运优质资产的旗舰。公司还是首批通过《国际船舶和港口设施保安规则》(ISPS)的国际远洋运输公司之一，将为公司未来的业绩发展提供良好的条件。公司是全球唯一同时拥有半潜船、重吊船、滚装船、汽车专用船、多用途船和杂货船的特种杂货专业船队，目前经营管理各类船型共90 艘，总载重吨141.24万吨，为世界最大的特种杂货船队之一，尤其在海洋工程运输技术方面，处于世界领先水平。公司已公告建造4 艘2.7 万吨级的多用途船，预计将在2009-2010 年交付使用。另外，公司也在酝酿包括半潜船在内的其它船舶的建造计划。公司目前租赁了4 艘船进行经营，并表示在07-08 年继续租赁或购买二手船以保障运力增长。预计到2010 年底，公司船队规模将达到200 万吨左右，比较2006

　　年的运力规模增长40%。从季报来看，三季度每股收益达到0.66 元，仍然处于良好的上升周期，随着公司规模的扩张，相信其盈利能力也将进一步增强，未来成长性值得期待。

　　公司业务遍及全球，在中国及远东地区航运市场占据了主要地位，特别在沿海航运市场占有较大的市场份额，其中占有国内83%的多用途船和杂货船运输量，子行业龙头地位稳如泰山。作为国内最大的多用途船龙头企业，公司业绩一直比较稳定，未来增长预期仍将乐观。国际国内市场能源需求旺盛，给作为海洋运输骨干企业的带来了公司可观收益。值得关注的是，据相关报道国家有意将国内运输企业在我国国家自己船队的运输市场中所占的份额提高到50%左右，因此未来公司在国内运输市场的份额必将大大提高，公司业绩也必将迎来跳跃式增长。

　　未来三年业绩稳定增长

　　从2002 年-2005 年公司主要业务收入呈现高速发展的态势，继2004年大幅度增长速度后，2005 年增长速度更超过80% 。在中国经济继续保持高速增长的情况下，公司2006 年主要义务收入将继续保持一定的增长速度，我们预计06 年收入增长为5%左右，07 年收入增长在10%左右，2008 年达到15%左右。在连续多年高速增长下达到这样的增长幅度是比较优秀的。

　　从2005 年5 月开始航运价格从高峰快速下跌后，05 年8 月和06年2 月运输价格指数两次下探TDI 指数2000 点以下获得支撑，从06年5 月开始各项航运指数开始连续向上攀登，到06 年8 月初已经突破05 年10 月的反弹高点达到4200 点以上，我们预计2006 年下半年航运业将再次出现需求高峰，供给的新船增量难以完全满足市场需求的增长，航运指数下半年将高于上半年40%以上，由于上半年的原因，公司的业绩将有小幅度下降。但是未来三年，公司将继续保持收入和利润双双稳健增长的趋势。

　　价值被明显低估

　　我们预测公司未来三年收入增长将保持在平均10%的增长速度，净利润增长将保持平均12%的增长速度，2006 年每股收益将达到1.00 元，2007 年每股收益将达到1.13 元，目前动态市盈率分别为10.71倍和9.5 倍。

　　与国际同行业上市公司估值相比，中远航运股价被低估，数据统计表明，全球海运251 家上市公司目前平均市盈率为14 倍左右，而中远航运的动态市盈率只有11 倍左右，市场比值空间还是存在的。公司06 年三季度报告显示，流通股前10 名已被基金等机构投资者全部占据，并且均有增持现象，显示出积极的机构运作意图。

　　考虑到中国航运行业的长期巨大需求潜力，同时考虑了2006年下半年航运市场开始重新启动的因素，并且“中远航运”的综合经营管理水平在国内上市公司中是名列前茅的。目前的

股票市盈率还没有达到国内外同类航运公司平均市盈率水平，更没有体现股票的长期发展潜力和合理的溢价水平，所以长期上升潜力比较大。我们认为“中远航运”的2006 年和2007 年收益水平将达到1.00 元和1.13 元，合理的溢价水平应该达到17—22 倍，未来股票合理估值范围应该为17-22 元，股票价格还是有比较大的上升潜力的，股票的评级定为“推荐”。

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