大族激光：激光加工设备市场的成长

　　魏兴耘 国泰君安

　　投资要点：

　　大族激光作为光机电一体化激光加工设备解决方案的提供者。其业务模式就是依靠自身科研实力设计出高性能激光加工设备，将其集成为高技术附加值的光机电一体化激光加工设备。

　　大族在激光切割设备领域处于起步阶段，且受制于产能限制，目前月出货量只有5-8台。我们预计07年产能将实现10-15台/月，在募集资金到位新厂房建立后，2010年预计产能可实现400台/年。如果能够实现规模销售，则销售收入可达到5亿元以上。

　　由于公司在激光信息标记设备的国内市场占有率已高达70%以上，其未来业务规模的成长空间主要取决于市场本身的增长。公司相关PCB设备仍以机械设备为主，而包括激光钻空机等激光类PCB设备仍未被PCB产业所接受，这也与PCB产业对国外高端品牌的高度认知有关。

　　公司目前主要产品均归类为工业激光加工设备，除此之外，公司还有意向包括医疗激光设备、印刷激光设备等非工业激光设备领域拓展。我们期待着大族产品空间的不断拓展以及应用范围的不同拓宽，但就中期而言，工业激光加工设备仍将是业务发展的基石与成长的基础。

　　公司对其未来的规划是在05年基础上扩张10倍，达到50亿的收入规模。在全部业务结构中，激光设备占到50%，其它光机电一体化设备占到50%。由于大族是一个年轻的企业，我们无从就这么短的历史来准确地展望它的未来，但我们的确从中看到了它的进取精神和勃勃野心。

　　我们预期06、07、08年公司销售收入规模分别为7.62亿、10.37亿及14.06亿。净利润分别8459万、11659万及16309万。对应的EPS分别为0.35元(增发前)、0.43元及0.60元。

　　我们给予长期增持的评级。DCF运行的结果显示其内在价值为19.95元，对应的07、08年PE分别为46倍、33倍，对应PEG为1.17倍。

　　1.光机电一体化激光加工设备解决方案提供者

　　1.1.主要业务构成

　　公司主要从事激光加工设备的研发、生产和销售。主要产品包括激光打标机系列、激光焊接机系列、激光切割机系列、绿激光演示系列、PCB激光钻孔机系列、CTP激光制版机等多个系列一百余种工业激光设备。广泛应用于电子电路、集成电路、仪器仪表、印制电路、计算机制造、手机通讯、

汽车配件、精密器械、建筑建材、服装服饰、城市灯光、金银首饰、工艺礼品、印刷包装等行业。

　　1.2.市场定位：激光加工设备解决方案提供者

　　大族激光并非单纯的电子设备制造商，而是光机电一体化激光加工设备解决方案的提供者。其业务模式就是依靠自身科研实力设计出高性能激光加工设备、并将整台设备的设计图纸按照制造要求分解成上百份原材料零部件设计图纸，将原材料零部件委托给上百家跨行业、跨国家、跨地区的专业化零部件制造生产企业。公司从委托生产的专业化零部件制造企业采购原材料部件后，按照最终产品设计图纸将其集成为高技术附加值的光机电一体化激光加工设备，通过产品集成的技术附加值来获取利润。

　　1.3.亚铃式的业务体系结构

　　公司拥有亚铃式的业务体系结构：研发和销售在其人员体系结构中占有较大的比重。

　　在其1800名员工中，研发和销售人员就占有1200名，比重接近70%。就其生产体系而言，组装构成了生产体系的核心，而各种光学及机械设备主要通过外购。由于公司所在地区——深圳重工业发展不足，为保障最终产品质量，机械加工部分目前涵盖在内部生产体系中。就研发能力而言，大族掌握了全球最领先的紫激光、半导体泵浦激光、光纤激光技术，拥有自主的软件系统，是国内唯一一家线性电机制造商。

　　2.工业激光加工设备仍是推动公司发展的主要动力

　　公司现有产品结构中，激光信息标记设备、PCB设备、激光焊接机构成了收入的主体，分别占到业务收入的59.82%、21.58%、8.75%，合计占比高达90.15%。

　　2.1.激光切割设备颇具成长潜力

　　就全球激光设备市场构成而言，激光切割设备所占市场比例约为24%，不及信息标记设备(32%)。但由于激光切割设备单价明显高于激光打标设备，所占市场价值则远高于信息标记设备市场。

　　比较之下，国内激光切割设备的未来市场空间值得期待。目前国内所拥有的激光切割设备不超过1000台，远不及日本(2万台)、美国(2.5万台)等发达国家。由于激光切割具有精度高、柔性强等特点，如果激光切割设备能够在国内得到广泛应用，则意味着国内工业机械制造水平上了一个新的台阶。目前大族在激光切割设备领域处于起步阶段，以低端产品为主，且受制于产能限制，目前月出货量只有5-8台。随着PCB保税区厂房的使用，原有PCB设备生产厂房将专门用作切割设备生产，我们预计07年产能将实现10-15台/月，在募集资金到位新厂房建立后，2010年预计产能可实现400台/年。由于大功率切割设备单价远高于标记产品，如果能够实现规模销售，保守估计，则销售收入可达到5亿元以上。

　　2.2.拥有国内信息标记设备70%市场未来增长取决于政策变动

　　由于公司在激光信息标记设备的国内市场占有率已高达70%以上，其未来业务规模的成长空间主要取决于市场本身的增长，而非市场占有率的进一步提高。而政策环境的改变则是影响国内激光信息标记设备市场进一步扩张的重要力量。由于激光打标较之传统油墨打标方式更加环保，国外发达国家通常采用强制实施的方式要求食品、医药、烟草等与居民生活品质相关的行业实行激光打标。我们可以预期，随着国内经济的发展以及人民生活水平的提高，国家相关部门是有可能对相关产业采用同样的强制性约束规定，从而为激光标记设备产业打开新的应用空间。

　　2.3. PCB激光设备尚未取得突破性进展

　　大族激光进入PCB设备产业的时间相对较短，到目前为止仅有短短的一年，但已取得长足进步，06年上半年已实现销售收入6755万。但到目前为止，公司相关PCB设备仍以机械设备为主，而包括激光钻空机等激光类PCB设备仍未被PCB产业所接受，这也与PCB产业对国外高端品牌的高度认知有关。我们期待着大族能够从低端作起，逐步向钻空设备挺进，并能占有PCB设备产业更高的份额。

　　2.4.公司有意向非工业激光加工设备市场进展

　　公司目前主要产品均归类为工业激光加工设备，除此之外，公司还有意向包括医疗激光设备、印刷激光设备等非工业激光设备领域拓展。就印刷产业而言，国外印刷系统60%以上的企业已直接用激光制版(CTP)，而国内15万家在册印刷厂仍使用普通照排系统。虽然我们无法预估国内印刷产业对于激光直接制版设备接受的时间表，但可以预计激光直接制版将是未来的一个方向，则印刷产业仍是大族未来可能介入的一个新领域。

　　医疗激光系统是公司目前准备进入的一个新空间，但由于客户对象为医疗系统，不同于工业领域的生产企业，对于大族而言，获得用户的认可可能需要一个相当长的过程。综上所述，我们期待着大族产品空间的不断拓展以及应用范围的不同拓宽，但就中期而言，工业激光加工设备仍将是业务发展的基石与成长的基础。

　　3.推崇强势营销国内激光设备霸主地位确立

　　3.1.国内激光设备领先者地位已经确立

　　大族激光目前是亚洲最大、世界知名的激光加工设备生产厂商。自2000年以来公司市场份额稳居第一，已经成为国内同行业第一品牌。公司核心产品——激光打标设备国内市场占有率高达70%以上。公司掌握了全球最领先的紫激光、半导体泵浦激光、光纤激光技术。多项核心技术处于国际领先水平。拥有强大的研发团队，公司总工程师是我国第一台激光器的研制者。

　　3.2.强势营销策略筑就市场霸主地位

　　在产品技术性能优异的同时，公司拥有强势营销能力。本世纪初，由于大族激光的产业示范效应，曾引发众多风险投资的进入，并催生了国内一批小型激光设备制造企业。大族为保持市场的应有地位，也不断通过降低价格来挤压新进入者的生存空间。并有效遏制了竞争对手的盈利能力。

　　公司为捍卫市场地位而采取的营销策略包括放宽对客户回款的时间以及低价格政策。反映在财务报表上，则表现为应收账款规模的居高不下。当然，由于采取了有效的成本控制制度，公司主导产品——信息标记设备毛利率并没有同步降低，只是由于新品的不断加入，特别是部分新品处于市场导入期，使得公司综合毛利率有些微调整。经过几年的梳理，公司的市场霸主地位不但没有得到运摇，反而得以进一步巩固。

　　依照公司现有的营销策略，我们判断公司的期间费用水平仍将随收入的增长保持上升的趋势。但升幅可能不及销售收入增长的速度。特别是随着激光切割设备等单价较高产品在收入比重中的上升，营销人员相应的提成比例有可能降低，从而可在一定程度上抑制营业费用率上升的趋势。

　　4.依托大陆市场与全球激光产业领导者渐次展开竞争

　　4.1.全球激光设备产业稳定增长国内市场成长突出

　　全球激光加工设备市场一直保持着稳定的增长势头。05年全球激光加工设备销售额已达到43.18亿美元。其中美国、西欧和日本合计占有70%的市场份额。国内激光加工设备产业虽然在近5年取得了长足的发展，但占全球市场的份额仍相对较低，05年占全球激光设备市场的比重只有不到4个百分点。目前我国工业企业主要以机械加工行业为主，如果激光加工技术逐步应用到我国机械加工行业中，将使我国机械加工行业劳动生产率、机械加工产品得到根本性的改善。可以说激光加工技术在我国有着广阔的市场前景。我们相信，随着中国经济的发展及工业化水平的提高，激光加工设备产业将迎来一个快速发展的新阶段。

　　4.2.产品领域的拓展意味着大族需要直面全球竞争

　　作为一家后来居上的激光设备提供商，大族已经在激光标记设备领域取得骄人的业绩，并成功占领了国内相关领域的主要市场。而在大多数激光设备领域，仍需要与全球知名厂商展开竞争。如在PCB产业，日立、三菱等日本厂商在激光钻空设备领域拥有霸主地位；在大功率激光切割设备领域，意大利普瑞码公司则是全球最大的大功率激光切割设备提供商。在印刷激光制版设备领域，柯达、富士等则是全球相关产业的领导者。

　　虽然大族拥有成本优势，但在高端领域，由于客户对于价格敏感度不高，所以获得用户的认可仍需一个渐进的过程，而大族的进口取代路线也需要相应的策略。如在PCB产业，由于日立、三菱等日本厂商在激光钻空设备领域拥有霸主地位，且国内相关PCB企业出于产品质量稳定的要求，对于国外设备有着较高的认可度，大族为进入相关市场，采取了曲线救国的策略，即先进入低端机械钻空领域，在获得客户的充分信任后，再考虑进入高端激光钻空领域。

　　4.3.公司长远战略极具进攻性

　　公司在成立之后的短短10年之间，取得了长足发展。至05年底，收入规模已达到5.5亿元。2001-2005年度复合增长率达到了51.43%。公司对其未来的规划是在05年基础上扩张10倍，达到50亿的收入规模。其中打标、焊接及切割、印刷、PCB、其它各10亿。在全部业务结构中，激光设备占到50%，其它光机电一体化设备占到50%。由于大族是一个年轻的企业，我们无从就这么短的历史来准确地展望它的未来，但我们的确从中看到了它的进取精神和勃勃野心。

　　5.风险因素分析

　　我们看好国内激光设备市场的成长前景。仅就激光标记产品而言，公司在已获得绝对市场份额的背景下，市场的深度拓展更多的取决于政策空间的推进。而医疗、印刷等非工业类激光设备市场的拓展可能需要一个相对较长的进程。

　　6.盈利预测与投资评级

　　我们对公司的盈利预测仍基于原有业务的成长。其中激光标记设备06年将保持30%的增长，此后增幅将略有下降。激光切割设备随着产能的提升，在2010年之前将保持快速成长的过程。激光焊接与数控设备随着基数的提高，增幅将逐渐下降。我们预期06、07、08年公司销售收入规模分别为7.62亿、10.37亿及14.06亿。净利润分别8459万、11659万及16309万。对应的EPS分别为0.35元(增发前)、0.43元及0.60元。

　　基于公司良好的质地及长期的成长性，我们给予长期增持的评级。DCF运行的结果显示其内在价值为19.95元，对应的07、08年PE分别为46倍、33倍，对应PEG为1.17倍。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。