光大证券：网盛科技上市股价能到22元

　　公司是首家在国内A股市场上市的互联网企业，合理价值17.36—18.6元：考虑公司是A股第一家互联网企业以及目前中小板企业较高的估值水平，我们认为按照07年0.62元的每股收益，给予公司28倍—30市盈率基本合理，对应合理价值区间为17.36—18.6元。建议询价区间15.5-16.7元。

　　专业化带来了行业领先的“注意力”：公司的网站经营走的是专业化发展路线，主要为细分行业提供专业的资讯服务。专业化发展在提高网站服务深度的同时，也给这些专业网站带来在行业中领先的“注意力”。旗下的中国化工网影响力在国内同类网站中居领先地位。

　　现有“会员＋广告”的商业模式只能维持平稳的增长：公司经营的专业网站均采用的是“会员＋广告”的商业模式。在这种模式下，决定公司收入的最关键的因素是用户数。但公司网站的用户已过了高速覆盖期，进入自然增长阶段。因此在现有的商业模式下，公司只能维持比较平稳的增长，未来只有通过商业模式的创新和新服务的推出来吸引新的用户并促进收入的增长。

　　商业模式的创新可能成为公司未来的增长点：公司募集资金将重点投入到商业模式的创新中，公司未来创新的商业模式将重点包括两个方向：一是基于搜索服务下的关键字广告盈利模式，二是基于私有交易平台的中介服务盈利模式。我们认为公司现有良好的用户基础将有助于公司新商业模式的成功。这两个方向可能成为公司收入增长的重要来源。

　　我们预测公司06年、07年、08年的EPS分别为0.49、0.62，0.74元。

　　由于公司是第一个在国内A股市场上市的互联网企业，在目前的A股市场缺乏可比对象。我们主要参照在境外上市的国内互联网企业和国内的信息服务行业进行估值。

　　目前在海外上市的国内互联网企业07年行业平均预测市盈率28倍左右，而A股中主要的信息服务类公司的07年平均预测市盈率也是28倍。同时也发现中小板中的软件与服务公司的市盈率要高于行业平均。

　　考虑公司是A股第一家互联网企业以及中小板目前较高的估值水平，我们认为按照07年0.62元的每股收益，给予公司28倍—30市盈率基本合理，对应合理价值区间为17.36—18.6元。建议询价区间15.5-16.7元。同时我们预测首日上市，市场可能给予公司35倍市盈率左右的市场定价，上市股价达到22元。

　　公司为细分行业提供专业服务公司前身为杭州中化网络技术有限公司。专业从事互联网行业信息服务、行业电子商务、行业应用软件开发的高新技术企业，拥有并经营中国化工网、全球化工网、中国纺织网、医药网等专业网站。

　　公司网站走“专业化”路线公司主要经营的中国化工网和中国纺织网，与综合类的B2B网站比如阿里巴巴、慧聪网相比，走的是“专业化”的路线，立足化工、纺织这样的细分行业为企业的商务活动提供专业的资讯和服务。这种发展模式的优势在于在行业产品资讯和贸易信息的挖掘方面，能够提供比综合类网站更加细致深入的服务。

　　专业化带来了行业领先的“注意力”在互联网服务行业中，决定互联网企业竞争力的最重要因素是网站的注意力。经验证明具有较大的影响力和关注度的网站更容易发展新的用户，这对进入者来说形成了天然的壁垒。因此在互联网服务业中，先发优势犹为明显。公司经过几年的发展，已经在化工、纺织等行业积累了一定的知名度，尤其是在化工专业网站中具有国内领先的影响力，这将成为公司新业务在未来获得竞争优势的基础。

　　网站流量是目前评判一个商业网站的注意力的重要依据。Alexa网站是国际权威的全球网站流量统计网站，其提供的Alexa流量世界排名是迄今为止衡量网站流量的最著名指标。公司旗下的专业网站中目前影响最大的就是中国化工网。根据Alexa的网站流量统计，截至2006年6月30日，中国化工网(包括全球化工网)在全球所有网站中的流量排名为第3,038，领先于国内其他专业化工网站位居第一。

　　另外，公司旗下的中国纺织网在同类网站也位居前列。截至2006年6月30日，公司所经营的中国纺织网在全球所有商业网站中的Alexa流量排名为第5,913名。

　　公司的股权结构公司控股股东为杭州中达信息技术有限公司。公司实际控制人为孙德良先生。孙德良通过两家公司控制网盛科技83%的股权，其父孙国明直接持有网盛科技12.34%的股权，为一致行动人。本次发行后，孙德良仍控制网盛科技62.25%的股权，其父则持股9.26%。

　　公司现有“会员+广告”的商业模式只能支撑平稳增长公司采用的是“会员+广告“的商业模式商业模式直接决定了网站的收入模式，由此也决定了网站是否具备可持续发展的能力。公司经营的专业化工网站创建伊始，就采用了“会员＋广告”的商业模式。公司的收入来源主要包括向会员提供的收费服务收入，出售页面广告的收入。

　　在现有商业模式下，公司目前的主要收入包括三部分网络信息推广，广告发布服务、网络基础服务。

　　现有商业模式下公司只能维持平稳的增长在这种模式下，影响公司收入的最关键的因素是用户数。公司经过几年的发展在化工领域以及纺织领域有着比较良好的客户基础。截至2006年6月30日，公司化工网的注册客户总数为5,709家，约占国内化工企业的11.81%。公司纺织网的客户总数为1，560家，约占国内纺织企业的2.74%。

　　从04、05年和06年上半年的情况看，近两年新增用户数基本持平表明公司的用户已过了高速覆盖期，进入自然增长阶段。

　　网络信息推广服务是指为会员提供的专业资讯服务，收入主要由会员数量所决定，公司未来的会员增长将逐渐放缓，预计06年将基本维持12%的增长。

　　广告服务是指为客户在公司网站上提供各种类型的广告业务，具有较好的市场前景，未来增长应能保持20%左右的增速。

　　网络基础也主要为客户提供网站建设、网页制作，企业信息录入等服务，03年和04年由于宽带技术的发展带动了用户需求的增加，该块业务在03年和04年也出现明显增长。未来在不出现重大技术改变的情况下，需求将只能维持稳定。

　　综合以上分析，在现有的商业模式下，公司未来只能维持比较平稳的增长。未来只有通过商业模式的创新和新服务的推出来吸引新的用户并促进收入的增长。

　　国内互联网服务业具有较大的发展空间国内互联网用户的增长带动互联网服务产业的发展。

　　根据信息产业部的统计，我国2002年6月的互联网用户为3975万户，而到2006年10月互联网的用户数(包括拨号、专线和宽带三种接入方式)已经达到7787万户，几乎翻了一倍。互联网的迅速普及为互联网服务业的发展带来巨大的用户资源，促进了互联网服务产业的迅速发展。

　　互联网广告逐渐成为主流的广告媒介，未来市场空间巨大Iresearch预计2008年全球互联网广告交易额将达到342亿美元，比2005年增长84%.互联网广告市场份额将超过户外广告牌，并且将很快超过广播电台的广告收入。据分析推动这种增长的动力来自中小规模的品牌厂商。由于互联网广告价格便宜并且能够有效地接触到目标用户，较小的品牌厂商正在转向互联网广告。另据Iresearch预计，2004年中国网络广告市场规模达到19亿元，2006年预计达到40亿元。

　　商业模式的创新可能成为未来的增长点在现有盈利模式下，公司未来的增长将放缓。公司未来的增长将主要来自商业模式的创新，公司未来创新的商业模式将重点包括两个方向：

　　一是基于搜索服务下的关键字广告盈利模式二是基于私有交易平台的中介服务盈利模式。

　　搜索引擎的搜索服务作为互联网技术的一项基础应用，已经得到越来越广泛的应用和认可，并在提高互联网资源使用效率、引导网站访问流量中起着举足轻重的作用。目前搜索引擎普遍通过出售关键字广告位的盈利模式已经在一些著名的搜索网站如谷歌,百度上取得了成功。

　　公司募集资金投向的化工专业搜索信息服务平台，能够为化工专业人员提供产品特性、产品供应商等基本信息，帮助化工专业人士迅速找到产品的供应厂商，有效开展商务活动。在提高公司网站综合服务能力的同时，公司关键字广告位排名竞价的商业模式获取可观的收益。具体的广告收费方式是：客户对关键字搜索时，每个关键字提供5个广告位，预计平均价格5000元/个/年，化工产业能够做关键字的产品数有2万多个，公司选择其中8000个推广关键字竞价广告，初步预测未来能推广的广告位将达到20000个，将给公司贡献1亿以上的收入。

　　私有交易平台项目将为客户提供有效的市场信息和便捷的原材料采购平台，降低客户采购环节交易成本和系统的开发、维护成本。该项目的盈利模式：为中等规模的化工企业提供私有交易平台和供应商管理系统并收取年费。预计收费标准为10-20万/家。

　　募集资金项目在完成现有服务升级的基础上，将重点投向商业模式的创新公司本次募集资金投资项目，是围绕着将公司建设成为“化工行业综合服务商”的战略目标而实施的，。

　　本次募集资金投资项目中，化工专业信息平台升级项目是原有盈利模式的延续。“化工专业信息平台升级项目”是对当前公司化工网现有信息服务在服务内容和服务方式方面进行的提升。升级后的信息服务，将为公司带来会员数目和广告收入的增加，使公司原有“会员＋广告”的商业模式保持持续发展的能力。

　　专业搜索服务项目和私有交易平台和供应商关系管理系统(PEP&SRM)项目主要是针对公司创新的商业模式，能否成功实施将成为公司业绩未来能否再次高成长的关键。

　　营销及服务网络项目的建设，也将在整体上完善和提高公司的销售和服务能力，从而有效推进公司业务的全面发展。公司财务分析与盈利预测公司资产结构分析：

　　公司货币资金的比重较大，负债较轻公司的资产结构较传统企业有明显区别，即公司资产主要由流动资产构成，而流动资产中货币资金比重较大，是网络与软件公司共同的特征。

　　公司现有业务基本保持平稳增长，募集资金项目预计07年初步产生效益。

　　公司的收入增长基本与用户的增长密切相关。同时我们认为互联网企业的商业模式的成功存在不确定性，公司重点投资的专业搜索服务项目和私有交易平台未来对公司业绩的贡献，我们在盈利预测中仅仅是适当地考虑。

　　公司毛利将稳定在较高水平：公司主营业务综合毛利率基本维持在90%左右，其中2006年1—6月和2005年度，由于主营业务中硬件销售部分占比较少，综合毛利率较高，而2004年度和2003年度，主营业务中硬件销售部分占比较多，导致毛利率稍低。公司主要提供的是服务型的产品，具有一定的规模经济效应，随着用户的增多，公司的毛利将呈现上升的趋势。我们预计公司毛利能够稳定在较高的水平。

　　基于以上分析和基本假设，我们预测2006-2008年公司收入分别为6880万元、8670万元和10210万元，分别同比增长7.9%、26.02%和17.77%。06年、07年、08年的EPS分别为0.49、0.62，0.74元。

　　公司主营业务收入主要来自于中国化工网和全球化工网。因此，在可预见的未来，公司业务发展状况仍将与整个化工行业的发展状况息息相关，存在业务依赖化工行业发展状况的风险。

　　互联网行业的盈利模式变换较快，如果公司不能正确判断、把握互联网行业的市场动态和发展趋势，进行商业模式创新，可能导致公司经营失败。公司未来的商业模式创新能否成功存在一定的不确定性。