建发股份 价值被低估资源型公司

　  兴业证券 任壮　

    房地产开发项目储备丰富，工业地产增值明显。公司的地产业务主要由控股的联发集团独立经营。目前，联发集团共有项目储备建筑面积约148万平米。另外，公司与集团合作项目建筑面积约17万平米。联发集团目前持有31万平米的工业物业可供出租，至08年另有约26万平米的工业物业建成可供出租，届时年租金收入可达到6000万元以上。公司持有的工业土地增值约1.96亿元。

　　贸易业务做专做强，未来收益将稳中有升。公司涉及贸易领域多年，积累了丰富的从业经验，具有专业人才、客户、渠道等资源优势。公司通过调整产品结构与加强供应链管理，以降低贸易业务的成本与经营风险。预计未来2年公司的贸易业务收入与盈利水平将保持稳中有升。

　　会展业务收益稳定。公司的会展业务主要由控股的厦门国际会展集团经营，预计未来3、4年会展业务收入将稳定在1.35-1.4亿元左右.

　　公司被市场忽视的投资价值：业务模式互补、资产重估增值明显、收益稳定与高股息率。我们认为，公司的业务模式、资产重估价值、股息率是挖掘公司投资价值的三大关键因素。首先，公司相互补充的业务结构，使其更具有业绩稳定增长以及长期经营的抗风险优势。其次，公司属资产重估增值明显的“资源型”公司，保守估计RNVA值达到11.40元/股。第三，公司收益稳定且具有高股息率。近几年每股收益0.50元/股左右，且保持年均87%的高派息率和6%的高股息率，远高于行业与市场平均水平。

　　公司

股票的合理价格区间为11.40元-12.80元，维持“推荐”评级。我们预计公司06年、07年、08年的EPS分别为0.64元/股、0.83元/股、1.04元/股。公司的动态PE分别为10.4倍、8.03倍、6.40倍，在贸易类上市公司中估值明显偏低。公司股票的合理价格区间为11.40元-12.80元，维持“推荐”评级。

　　

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