中金国际：铁龙物流垄断性和高增长兼备

　　投资要点:

　　我们首次关注铁龙物流并给予公司“审慎推荐”的投资评级。从目前的估值来看，铁龙相对于国内的两家铁路上市公司已经有了一定的溢价。然而，考虑到物流行业相对于铁路行业更好的行业成长性，铁龙物流垄断的行业优势，其业务的高盈利性，以及未来业绩的高增长性，我们认为铁龙物流是一个值得长期持有的股票，并给予“审慎推荐”的投资评级。

　　作为中国铁路特种集装箱运输的独家经营者，铁龙物流有着令人振奋的增长前景。根据2005年的的吞吐量来看，中国铁路集装箱运输仅为277万TEU，仅占铁路货运的2.2%。这一集装箱化的比例比起欧美国家的25～40%的水平明显偏低。根据

　　公司目前的物流收入对于整体收入的贡献依然较小。公司未来发展的重点之一就是借助其在铁路特种集装箱业务上的垄断优势，将业务进一步延伸至毛利率水平相对较高的线下物流服务。我们预期物流业务的拓展对于公司的收入和利润都将会有一个较好的促进。

　　公司大股东中铁集装箱公司的长期发展目标是成为一个现代化的综合物流供应商。作为中铁集装箱属下唯一的一家上市公司，我们认为未来其母公司将会陆续有较好的资产和业务注入到铁龙物流中来。顺利实现的话，公司未来的盈利增长将会好于我们根据现有业务所作的预测。

　　根据我们的预测，铁龙的主营业务收入在2005～2008的年复合增长为52%；主营业务成本在同期的年复合增长为57%，净利润年复合增长为42%。