中投证券：银鸽投资包装纸未来产能连增

　　调研目的

　　我们调研的主要目的在于了解公司目前造纸方面的产能情况，产品售价以及供需情况；未来战略发展规划以及和外资的合作情况，未来扩张产能的投产日期，对公司未来的利润增长有一个综合的认识，更好的把握投资机会。

　　调研结论

　　文化纸产销状况良好：公司主要的产品之一是文化纸，目前有27万吨左右的产能，受益于国家关闭中小造纸企业的行业政策，文化纸行业供给有所减少，而需求却呈现出稳定增长的趋势；因此，公司的文化纸销售状况良好，库存较少，呈现出产销两旺的局面。目前文化纸的销售均价为5500元/吨，预计2006年销售量保持在26万吨左右，2007年随着产能的增长，能够保持在29万吨左右。由于未来产业政策对于中小的造纸企业日趋严厉，预计价格将会保持小幅度的上涨。

　　包装纸未来产能连续增长：目前，银鸽投资共拥有15万吨的箱板纸生产线和5万吨瓦楞原纸的生产线，由于目前机器生产存在磨合期，产能的发挥没有达到最大化的地步，预计2007年随着磨合期的结束，能够生产18万吨的箱板纸和6万吨左右的瓦楞原纸；公司预计在2008年将会投产15万吨瓦楞原纸的生产线，包装纸的产能将会达到40万吨左右，成为未来的业绩增长点。

　　生活用纸和特种纸成为未来盈利的亮点：公司目前具有3万吨左右的生活用纸的生产能力，主要用于生产原纸，目前不含税的价格保持在3250元左右，2006年的产量将会达到2万多吨，2007年将会达到3万吨左右。特种纸方面，将会和日本丸红进行合作，规划的目标是5万吨产能，预计2007年将会实现2万吨左右的产量，纸种将会随着市场的需求而进行调整，追求盈利能力最强的方案。

　　投资建议及评级：随着产能的扩张，以及产品毛利率的提高，我们预计2007年银鸽投资的净利润将会达到19812万元，同比增长28%，净利润复合年增长率将会保持在20%左右，每股收益达到0.53元，对应的动态市盈率为7.1倍，处于造纸行业的底端，估值方面具有吸引力，我们给予“增持”评级。